招商期货-锰硅周度报告：供给压力加之成材减产逻辑打压估值但支撑暂存-200927

　　锰矿：11月矿山报盘持稳，回升受到海外疫情及国内港口高库存抑制，供需测算及远期进口成本下判断下方支撑仍然存在。
　　供给端疫情风险转而小于需求端，9月起包括俄罗斯在内的欧洲疫情出现二次爆发趋势且印度单日新增确诊位列全球第一。四季度海外锰矿需求10%以上复苏空间对矿价的底部支撑仍然存在，矿山报价基本持稳，11月期矿除UMK环比调降4%外，South32及Comilog均环比持平上月。但回升仍需等待驱动，其一锰矿海外需求恢复速度仍旧受到印度及欧洲疫情抑制，其二国内港口同比42%的579.7万吨库存难以见到拐点。从国内锰矿供需平衡表来看，截止8月进口量累计同比-12%，锰系合金用锰需求累计同比-4%，折算具备130万吨左右的供需缺口，样本港口107万吨的垒库为隐性库存显性化结果。无论从供需还是远期进口成本来看，以37.5%南非块为例34.3元/吨度的支撑仍然存在，短期现货持续走弱源于9月船期到港锰矿成本下5-9元/吨度的持矿利润，10-11月贸易商受限于接盘成本让利空间明显不足。
　　硅锰：供给压力凸显下期现持续走弱，成材减产逻辑打压盘面贴水走深，短期6050-6100成本支撑位尚存，6000以下存在低估。
　　本周期现价格同步下跌，但期货表现弱于现货基差扩大至160左右，1-5月差继续缩小至-2走反套逻辑，回顾此次下跌从9月中旬的6500开启已超过6%，空头占优关注点为供给压力凸显。硅锰在成本端驱动淡化背景下盘面交易重心将关注自身供需矛盾及黑色板块联动逻辑。首先，供需矛盾包括：其一供给压力的持续走高（7月起在需求变化不大的基础上受高需求及持矿成本下移刺激供给快速释放增幅达19%）、其二隐性库存显性化对价格的压抑作用（锰矿库存同比增42%、硅锰仓单较同期增6万吨以上）；其次，盘面贴水走深的另一原因为黑色板块联动逻辑，国内终端需求表现不及预期的金九落空及海外疫情二次爆发的封锁担忧下市场情绪由乐观预期转向现实利空，成材交易减产逻辑打压原料利润。短期矿山11月报盘对应的6050-6100成本支撑位仍然存在，若打穿后的下一参照点选取南非封锁前3月中旬的5926，3-8月估算国内锰矿去库接近140万吨，硅锰需求增幅同样超过供给，且期矿报盘也有4-5%的增幅，总体基本面强于当时故6000以下存在低估，当前主力基差不足200较中性估值尚有60左右的打压空间，短期预计弱稳静待十一后成材给出方向，谨慎操作建议反弹沽空。
　　风险提示：海外用锰需求持续下滑、国内终端表现不及预期、高炉大幅减产（向下），锰矿主要供给国疫情二次爆发、环保限产（向上）。