华安证券-“学海拾珠”系列之十二：基金重仓持股季末的收益反转异象-200928

　　主要观点：
　　本篇是“学海拾珠”系列第十二篇。该文献探讨了公募基金在季度末对其重仓持股的操纵行为以及由此导致的重仓持股收益反转异象。
　　基金持股的季度末收益反转异象
　　在美国的共同基金中，一些基金的收益往往在接近季末的时候为正，但在下一季季初时很快变为了负。虽然在国内，基金层面上这种异象并不明显，但在个股层面上，公募基金重仓持股的季末收益反转异象十分显著。这可能是季末（年末）基金业绩排名压力导致的有意识的操纵行为。因此，该文献使用从2009年到2017年A股个股和中国开放式基金的相关数据，聚焦分析基金重仓持股在每个季末10天窗口期的累积异常收益和异常成交量变化，揭开了中国公募基金收益反转异象的面纱。
　　个股在基金中的重仓程度越高，反转异象越显著
　　在样本股票中，季末前五天的平均累积异常收益率（CAR）为+43个基点，季末后五天的CAR为-93个基点，具有统计的显著性。而在基金重仓程度最高的个股中，季末前五天的CAR达到+84个基点，季末后五天的CAR达到-139个基点，即季末10天窗口期中的平均收益反转约为222个基点，同时伴随着个股异常活跃的成交情况，在年末，这种异象更加严重。此外，文献中还利用单变量和多变量回归分析，挖掘出影响基金重仓持股收益反转的基金参与度因素和股票特征因素，并从多个角度对结果的稳健性进行分析。
　　风险提示
　　本文结论基于历史数据、海外情况进行测试，不构成任何投资建议。