中信建投-通往财富自由之路之三——主观多头策略又迎配置时点-200928

　　近期市场的宽幅震荡，在3200点箱底区域能否形成支撑？当下的市场是风险还是机遇分歧再起。临近十月，市场最大的担忧11月初的美大选即将过去。二、三季度中国经济一枝独秀领涨全球已无悬念，外部环境及疫情因素扰动的预期底部已经确立，国内基本面修复预期将强化。A股即将开启新一轮中期行情的窗口。当下，正是配置主观多头产品的最优时点。 在这个关键时点： 东方趋势今天的文章将重点介绍主观多头策略。期望让投资者全面了解主观多头大佬们取得远超市场超额收益的秘诀，帮助投资者去了解业内的大佬投资能力与投资理念。同时，找到可以托付的优秀基金管理人，让自己的财富享受时间的玫瑰。好了，言归正传，究竟何为主观多头策略？不同于量化基金的运作模式是寻找数据上的强相关性成立模型，根据模型构建投资组合，通常辅以大批量的程序化交易。“主观多头”指按投资人的主观判断选择股票后搭配持有，等待股票上涨来盈利的策略，大多数基金经理和普通投资者都在使用此方法。 “主观多头”，这种十分普遍的投资策略，其市场表现怎么样？头部的主观多头又有哪些共性和特点？明星大佬公奔私后的现状如何？量化策略和主观多头策略应该如何选择？本文将就这些市场关注的焦点进行讨论。 01：主观多头策略的业绩表现 绝大多数偏股混合型基金都是主观多头策略，如果我们以“混合偏股型基金指数”历史表现来近似代替主观多头策略的历史表现（该基金为wind根据所有混合偏股型基金表现等权重编制，可反映此类公募的平均水平），结果如下所示，从2015年至今近5年时间里，混合偏股型指数涨幅111.97%，同期沪深300指数涨幅仅29.33%，策略超额收益也十分显著。 数据来源：WIND 上面的数据反映着公募基金主观多头策略的平均表现，如果我们更进一步观察主观多头中大佬的业绩表现，情况又该如何？我们选取了原东方红、易方达、兴全、睿远、中欧、富国六家公募基金中的顶尖基金经理，观察他们2015年来的业绩表现，下面的六位基金经理的列表可以看到，长期投资主观多头大佬的产品，2015年至今收益更加惊艳，妥妥的大幅跑赢沪深300。 主观多头大佬业绩对标 主观多头头部大佬业绩如何？ 数据来源：WIND，数据日期2020-9-25，历史业绩不代表未来，不代表任何基金的推荐，基金有风险，投资需谨慎 02：优秀的主观多头又有哪些共性和特点 笔者选取了公募领域的江湖大佬东方红、兴全基金为例，这两家基金公司在主观多头投资中有着相当优秀的成绩，我们从公司管理层、发行时点，长期业绩、职业投资人的角度来琢磨一下，看看他们有哪些值得我们深思的东西。 东方红，红有红的道理：闭门修炼内功+价值白马股+逆向投资 上海东方证券资产管理公司（以下简称东方红）在券商资管派里绝对是个特色鲜明的另类。很多同行提到它时，都很喜欢用“闭门修炼内功”来形容。 数据来源：WIND，数据日期2020-9-25，历史业绩不代表未来，不代表任何基金的推荐，基金有风险，投资需谨慎 从上图不难看出，东方红旗下公募基金在2017年业绩甚是抢眼，多只基金的业绩超过50%，这也让东方红彻底走入了公众视野，并在投资者心中形成了极高的预期。自此，东方红推出的产品大多一日售罄，且开始有渐渐演变为常态的迹象。 价值投资，一直是东方红对外标榜的投资风格。东方红的操作上，也是淡化择时，讲究“陪着优秀公司共同成长”。从其重仓股风格来看，伊利股份、海康威视、潍柴动力、贵州茅台等东方红重仓品种，均属于价值大白马股的范畴。从某种意义上说，也就是巴菲特所定义的典型的拥有“护城河”的公司。如果仔细看一下，被东方红挑中的公司往往呈现出这样的特质：净资产收益率（ROE）在20%以上，年增长率在15%以上，资产质地优良，具备优秀的管理团队，同时还要有较高的分红率。这也就很好地解释了为什么在2017年，东方红旗下基金被市场全面追捧。同时，东方红风格下持仓周期较长，换手率极低，以林鹏为例，2019年单边换手率只有70%，对应的平均持仓周期推算至少也在一年以上，考虑到纠错和流动性原因理论平均持股时间2-3年。 兴全基金： 苦心修炼权益+精选优质个股+价值投资 继2018年1月兴全基金旗下的兴全合宜拿下327亿元的募集基金后，2019年兴全安泰又创出近500亿元的募集资金，配售比例只有12%，毫无疑问地被市场划入爆款产品行列。 数据来源：WIND，数据日期2020-9-25，历史业绩不代表未来，不代表任何基金的推荐，基金有风险，投资需谨慎 当兴全合宜首日上市跌停时，遭到很多投资人质疑。对于一个理性投资者而言，看到如此大的规模，肯定会觉得基金经理的操作只能是配置大盘蓝筹股，以保持充裕的流动性。上图显示出，也许从成立1到2年来看，兴全基金的业绩并不是那么抢眼，但是时间拉到3年以上，你就会发现其强悍的持续“长跑”能力。 主观多头策略表现如何，主要取决于基金经理的主观判断，因此基金经理的价值观、方法论、能力圈，对最终的投资结果影响是决定性的，而这些投资观念和理论中，最成熟的就是价值投资的理论，因为价值投资本身蕴含着一种信仰，就是企业的发展创造价值，在价值投资的引领下，基金经理通过对公司竞争力和未来发展的深入探究，伴随优质公司的持续长大获取收益，与之相伴的就是精选的优质个股，并且长期持有等待潜在价值的兑现。 当然，也有少数主观多头投资者秉持着“景气度投资”“主题投资”“风格轮动”投资等方法，有的也能获得不错的投资收益，但是这些方法的长期有效性仍有待考证。 03：那些公奔私的大佬们，现在还好吗？ 在主观多头基金产品中，公募基金长期以来独霸江湖。近十年来，从2007年第一波“公奔私”大潮算起，过去的十多年中，一波又一波的主观多头公募经理转向私募，代表人物如包括江晖、邱国鹭、邓晓峰在内的多位公募基金大佬出走私募。公募出身的私募经理们，也给这个早先在民间草莽生长的行业，带来了更丰富的视角和思考。 行业的变迁是一个相对广阔的视角，对于我们来说，最终还是要落脚到一个更聚焦的问题上。那就是，“公转私”对于基金投资者来说究竟意味着什么——当公募明星转战私募，他们能否延续曾经的光辉？ 根据私募排排网统计数据，2019年全年投资者搜索次数最多的私募机构正是高毅资产。高毅资产成立于2013年，旗下汇聚了邱国鹭、邓晓峰、孙庆瑞、卓利伟、冯柳等多位长期业绩优秀的明星投资经理，根据某权威第三方理财研究中心不完全统计，近五年百亿私募收益排行，高毅资产排名第二，近五年产品平均费前收益为+120.13%；近三年百亿私募收益排行，高毅资产排名第四，近三年产品平均费前收益为+64.05% （注意：历史业绩不代表未来表现，产品有风险，投资需谨慎。数据来源：私募排排网数据中心，数据区间为截至2020年4月6日的近五年、近三年。）。“公转私之后，基金经理的业绩还能好吗”也是几波“公奔私”大潮中大家热议的话题。邓晓峰用了五年时间，给出了一个肯定的答案。当然，个案的演绎，总是各有各的故事。不过，当所有这些同样拥有公募背景的私募基金经理放在一起时，他们也在统计上呈现出了一份很有意思的答卷。 04：大佬林鹏“公奔私”又上热搜 过去的十多年中，一波又一波的主观多头公募经理转向私募，2018年之后，“公奔私”的话题一度沉寂，直到近日林鹏离开东方红，计划创办私募的消息传出，“公奔私”的现象在业内再度引发关注。近一段时间，“东方红”与“林鹏”又成了热搜。 “林鹏”这个名字，了解资管行业的人一定不会陌生。因长期业绩突出，“东方红”品牌在中国资管届久负盛名，自王国斌、陈光明相继离任之后，林鹏一直被认为是东方红权益投资的扛旗人，他在国内价值投资领域也有自己的独到见解。 被称为中国价值投资“高地”的东方红资产管理，历史上至今有三任知名“投资核心”：王国斌、陈光明、林鹏。如果说王国斌和陈光明开启并坚定了东方红价值投资之路，那么林鹏则是在原有东方红价值投资体系的基础上进行了系统性的梳理和进化的关键人物。这也难怪，2019年，他拿下了中国基金业英华奖“三年期股票投资最佳基金经理”奖。 公开资料显示，林鹏曾先后担任过东方红私募产品和10只东方红系列公募基金等产品的基金经理，长期业绩领先。值得一提的是，2017年价值投资之风盛行，林鹏管理的多只基金均收获了优异的成绩，其中东方红睿华沪港深混合基金以67.91%的复权净值增长率成为混合型基金的年度冠军，同时也是主动权益类基金的年度冠军；东方红沪港深混合基金以66.7%的复权净值增长率获得主动权益类基金亚军。在主动权益类基金前十名中，东方红系列基金占据6席；在前二十名中，占据9席。与此同时，2017年林鹏管理的东方红睿丰近3年以来收益率达到165.65%，在可统计的主动型偏股基金产品中排名第一。 笔者特别注意到，在中国基金报对林鹏的采访中，记者问道林鹏大佬：“你给普通投资者有什么建议”，大佬林鹏谈到：我有一些很铁杆的朋友喜欢自己买股票，基本上不怎么买基金。结果这么多年，基本上没怎么赚钱。 为什么？我总结了几点：首先，他们大多喜欢买股票，因为可能短期涨很多，很刺激，而基金分散投资，涨得太慢；第二，市场不好时，他们不会想到买股票，市场好到一定程度，他们才会关心股票，但这时候已经不是投资的好时机；第三，他们只喜欢热门的公司，看不上稳定增长的公司，这不是投资的正确心态；第四，普通的个人投资者很难对上市公司有深入的了解，造成了好公司拿不住、烂公司走不掉的状态。只要不对基金投资报以不切实际的收益预期，基金会成为普惠金融非常好的承载。 笔者结识的众多投资者同样很少有以品质基金为投资标的。但是，近五年来的追涨杀跌连跑赢大盘都难，在笔者看来，在注册制的背景下，个股风险防不胜防，基本面挖掘力不从心，短线操作成为量化交易的韭菜。基金投资必将成为绝大多数投资者主要的配置。 笔者注意到，刚刚券商中国发表的“刷屏投资圈！20年资管老兵林鹏大动作，"和谐汇一"正式开张！私募产品发行在即，又一爆款要来？”的标题文章，这意味着又一位公转私的大佬横空出世！其能否再续东方红的辉煌，我们拭目以待！ 小贴士 量化指增策略和主观多头策略应该如何选择 去年同期,东方趋势发表了《通往财富自由之路，揭秘量化指数增强策略 ——真正穿越牛熊的高科技投资策略》的文章，一年过后，量化指数增强策略业绩表现惊艳市场，头部量化多头超额收益均在30%以上，如今年以来幻方量化代表产品收益66.73%，九坤投资代表产品收益57.25%，明汯投资56.34%等等。当然，这也得益于中小创今年的亮眼表现。 量化投资和主观多头投资是我们研究市场的两种不同哲学思想的延伸，量化是归纳法，而主观多投是演绎法。量化投资是使用多维数据上的强相关性，代替对因果规律的追寻；主观多投则相反，是从因果规律的角度出发，坚持主观上坚信的某一概念（例如价值投资），然后通过演绎和推论去选择标的。正如这两种方法也是我们做研究的基本方法一样，我们不应把他们对立起来！量化投资和主观多头也应该组合起来参与。 量化策略在中国发展的时间还不长，量化指数增强策略表现很突出，近些年头部量化机构的指数增强策略平均每年能跑赢指数25%左右，这相当于一个非常优秀的主观多头基金经理的业绩，因此近年来我国量化投资规模增长很迅速，这也给量化机构维持这样高的超额收益提出了更高要求。近几年量化指数增强头部公司业绩表现优异的主要原因也包括中小创的持续活跃，假若中小创的活跃度降低，对量化增强的超额收益会形成大的负面影响。从长期来看，主观多头多偏向于价值投资与价值挖掘，市场长期偏好仍将是以价值发现为主线。因此，主观多头策略对标的标的是沪深300。头部主观多头能够每年取得远远跑赢沪深300的超额收益是非常惊艳的业绩了。 与此同时，我们看到主观多头也并不弱，优秀的基金经理长期年化复合收益跑赢沪深300指数10%-20%也并不少见，以10年以上的长期投资来看，赵枫、曹名长、董承非、谢治宇、傅鹏博等优秀的主观多头基金经理都处于这一区间。但是，经过财富管理行业这么多年的发展，主观多头策略却没有成为财富管理市场的主流，主要是因为股票多头策略受到股票市场的直接影响，而A股市场的波动又非常大，许多投资者并没有在这些优质的主观多头基金上赚到钱，主要是扛不住波动，往往高买低卖。所以想通过买入股票基金获利，前提是必须挑选到好的基金且长期持有。 划重点：长期持有是享受大佬红利的秘诀。 当下，主观多头策略与量化增强多头策略的头部公司业绩惊艳，不同的投资逻辑却都创造了不俗的业绩。 量化多头策略与主观多头策略在业绩上有何区别？ 数据来源：WIND，私募排排网等，数据日期2020-6，历史业绩不代表未来，不代表任何基金的推荐，基金有风险，投资需谨慎 图中黄色代表大盘走势，两根蓝色系线代表量化多头，三根红色系线代表主观多头。从2017年8月份以来，近三年量化多头策略产品业绩更加优秀一些，但我们不能莽撞认为量化多头一定好于主观多头，因为量化多头时间还短，今年市场风格变化对主观多头策略操作也会造成一些影响。 指数增强基金总体走势相似，只是斜率不同，增强效果不同，从而体现出选股能力不同的特点。指数增强基金的本质需要跟踪指数，它持股非常分散，可能持股的数量比指数的成分股还多，而且持股周期短，所以个股对它影响很小。通俗来讲，指数增强基金受大盘影响更明显，与大盘走势更同步，重叠度更高。主观多头也受大盘的影响，但是它的偏离度会更大。 划重点：从近几年来看，指数增强策略的业绩更好一些，如果看好中短期市场，且认为市场仍以中小创为热点，买入指数增强产品更为合适。如果看好中国经济和未来，且认为价值投资仍将是市场长期主流方向，则主观多头策略将大概率取得较量化指数增强更优的业绩，那么配置主观多头是必要的，而且主观多头长期表现可追溯期更长，也更加适合中长期投资者资产配置。 划重点：关于基金配置的建议： 1、主观多头策略需增加配置权重 2、主观多头基金选择要关注选股能力和业绩持续能力 3、主观多头基金最好做基金组合，保证预期收益的前提下可以平滑波动 4、增加量化指数增强头部公司的产品配置 作者执业证书编号：S1440619040014 本文转载自微信公众号：东方趋势 免责声明：股市有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负，风险自担。