中信期货-能源策略报告（LPG）：需求旺季或后移，期现基差继续回归-200926

　　报告要点
　　2020年三季度，油价回调叠加需求恢复不及预期是制约LPG价格上行的核心因素。四季度天气转冷会增加民、商用燃料需求；PDH集中投产是化工需求的主要增量。现货市场保持乐观态势，期货市场方面后市继续深跌空间不大，预计或走出震荡偏强走势。基差继续修复逻辑可能是通过现货价格上涨来向期货价格收敛回归。
　　摘要：
　　观点：2020年四季度LPG供需矛盾或逐渐缓解，主要驱动力是需求的恢复。原油减产使得中东、美国丙烷、丁烷产量减少，全球LPG供应量同比去年四季度或有小幅下降，供应端收紧带来进口成本增加，推动国内现货价格回升，逐渐释放期货主力合约的上行空间，基差会继续修复。
　　逻辑：三季度LPG基本面以弱平衡为主，国际油价回调压制LPG价格上行空间，需求恢复不及预期，LPG市场“金九不金”。虽然炼厂、码头仍存较强挺价意愿，近期现货价格也并未出现持续下降趋势，但是受到需求始终处在低位的牵制，短期上行空间受限。基本面来看，需求旺季重心或后移。四季度天气转冷，民、商用燃烧需求在四季度或出现显著回升。LPG化工需求增量主要来自PDH新装置集中投产。整体需求端预计会继续处在恢复的阶段，缓解当下的供需矛盾。期货市场方面，由于交割库扩容、仓储费价格上调、仓单注销期增加等消息悬而未决，同时伴随着主力合约交割月渐近，近月主力合约或以宽幅震荡为主。后续重点关注国际油价变化、LPG实际需求增量和新仓单注册情况。目前对于今年旺季实际价格是期货市场交易的关键，作为现货定价的影响因子，重点关注国际油价如何演绎和LPG供需变化。我们预计，四季度现货市场保持乐观态势，期货市场方面后市深跌空间不大，预计或走出震荡偏强走势。基差将继续修复，修复逻辑可能是通过现货价格上涨来向期货价格收敛回归。
　　策略建议：中长期建议逢低做多，布局远月合约的旺季行情。
　　风险因素：新冠疫情二次爆发，原油价格大幅下跌，暖冬使需求不及预期