华创证券-利率周报：跨节，持仓还是持币？-200927

　　债市策略：在持仓还是持币之间选择，或应仍维持相对谨慎的态度， 同时考虑到当前整体利率交易仓位较低， 机构参与意愿较弱，短端套息头寸在享受票息同时，或需在节前控制杠杆水平，充分警惕节前节后风险，而非随资金面的时点性改善而抬高杠杆。
　　在选择持仓还是持币策略时，应注意到两个事实：第一， 当前市场对央行货币政策的预期有所修复，央行也显示了维护流动性稳定的意愿； 第二， 前期收益率震荡上行走势下，机构利率交易仓位已经偏低， 活跃券“未老先衰”。
　　历史上资金面也有“跨季不紧，季后紧”的现象。 2019 年节后四个交易日资金价格回落，资金宽松窗口时间相对更短，后续资金面迅速收紧，一直持续至税期附近，更加典型； 2019 年节后资金面快速收紧的原因可能与央行操作有关，央行节后维持了公开市场回收，迅速回笼流动性。
　　从银行间质押回购交易量看，当前跨季准备做的相对较足，但节前资金面或仍存不确定性。 上周资金面边际放松后，机构积极做跨季准备， 但隔夜成交量还在 2 万亿附近，或仍有接近半数头寸尚未跨季，叠加满足跨越 10 月 9 号的需要，节前资金价格或再次上行。
　　 节后资金面或面临续作压力和税期压力。 截至 9 月 25 号， 央行投放 14D 逆回购均于 10 月 9 号到期，总计 5600 亿；历史上 10 月份是四季度的缴税大月，本年度税期在 10 月 23 号，或仍对资金面造成一定压力。
　　10 月政府债券供给压力边际或有所减弱，但发行规模可能仍维持相对高位。10 月底之前将完成地方专项债的发行工作，预计 10 月政府债券发行规模或在1.3 万亿附近，净融资规模或在 7 千亿附近。
　　此外，美国大选前的“十月惊奇（October Surprise）”，国内外环境仍面临一定不确定性。
　　周度政策跟踪： 高层调研再提金融服务实体，金融扩大开放持续推进。（1）就宏观基调而言， 中央发布新兴消费促进意见，决策层座谈会强调金融服务实体，官方学者阐述“跨周期”调节的四大对策； （2）就货币政策而言， 央行等 8 部门发布支持供应链金融发展相关意见，再提改革疏通货币政策传导；（3）就金融监管而言， 银保监会有关负责人发文强调政策性金融的逆周期调节作用，银行理财的配套管理规则仍将陆续推出； （4）就房地产调控而言， 长春和东莞市继续收紧房地产调控政策； （5）就金融开放而言， 央行和外管局推动境外机构参与境内债券市场，出台相关配套措施。
　　周度疫情跟踪：本周欧洲疫情明显反弹值得关注，对海外资本市场造成明显扰动。 美国在学校复课影响下部分州出现再度反弹迹象，疫情整体走势稳中有升；印度、拉美、非洲等地区本周均有不同程度好转，印度新增确诊能否持续下降值得关注；南非、埃及等疫情持续回落，但摩洛哥等国则有所恶化。整体而言，除中国以外全球日新增确诊病例仍处于震荡上行趋势，海外疫情依旧较为严重，需关注本次以欧洲为主的疫情反弹范围及持续时间，若反弹范围进一步扩大，可能再度对全球资本市场产生影响。 复工方面， 海外刺激政策维持，欧洲部分疫情严重国家进一步加强防疫措施，其他部分疫情缓和地区政策继续推进复工，国际航班方面由于疫情反弹有所收紧。
　　风险提示：流动性超预期收紧。