华创证券-【债券周报】8月工业企业利润数据点评&信用周报：降费效应持续释放，但库存压力仍在-200927

　　2020 年 1-8 月全国规模以上工业企业实现利润总额 37166.5 亿元，同比下降4.4%，降幅较 7 月份继续收窄。
　　国企利润修复速度提升，私营企业杠杆率继续下降。 受 8 月需求回暖，以及原油、铁矿石等大宗商品价格持续回升影响，采掘、钢铁、石油加工等上游行业利润修复速度较快，对国企利润修复提速或起到带动作用。 杠杆率方面， 国有企业杠杆率上升 0.1 个百分点，而私营企业环比下降 0.1 个百分点。
　　分行业来看， 上游行业累计利润增速较 7 月有所提高，除主要工业原材料价格上涨带动外，下游需求修复对上游的带动作用也有所增强。
　　中游行业方面， 8 月汛期过后工程开工、灾后重建、“金九银十”备货等需求回升， 下游需求有所修复；大宗商品价格维持升势，带动有色冶炼、黑色冶炼、橡胶及塑料制品等利润增速持续回升； 受基建和地产投资拉动、出口偏强等影响，通用和专用设备行业单月利润继续保持两位数增长。
　　下游行业中， 受生产增速回落、投资收益减少等影响，汽车制造业单月利润增速较 7 月份有所回落，而由于去年基数偏低， 1-8 月累计利润同比增速回正。1-8 月计算机、通信和电子设备行业累计利润增速环比降 1.4pct，反映单月利润改善幅度较 7 月有所回落。
　　库存方面， 产成品库存累计增速回升，绝对水平仍继续积累，整体库存压力仍然偏大。 钢材库存水平整体小幅下降， 汽车库存压力亦有所缓解；玻璃、有色等工业产品由于价格涨至高位，生产放量，库存有所上行，对工业产成品库存产生带动作用。
　　综合来看， 8 月工业内部供需循环改善，叠加减税降费等惠企政策持续发力显效，工业企业盈利空间继续扩大。受下游需求回暖以及大宗商品上涨行情带动，上游采矿业对 8 月份工业利润整体修复的贡献显著。后续来看，短期内降费效应仍将延续，叠加进入“金九银十”阶段，工业产品价格仍偏高，近期工业企业利润或仍将维持相对高增速。但考虑到目前库存水平仍处于相对高位，部分行业累库压力较大，企业尚处于主动去库阶段，工业生产将视内需修复进度而定，利润增速回升速度或将有所放缓。
　　风险提示：年内工业企业利润超预期回升