天风证券-反转效应、日历效应——国庆前后的焦点问题-200927

　　核心观点：
　　1、银行间资金面紧平衡、股票市场资金面边际趋势，但经济预期暂无恶化，市场仍然是震荡格局。
　　当前短端 DR007 基本持稳，但中长端的同业存单利率、信用债利率继续上行，实体融资环境有所恶化。考虑到政策面“精准滴灌”的基调、 9-10 月最后一波地方债发行高峰、以及传统缴税季的来临，货币政策继续收紧的可能性非常低，大概率会在 10 月加大投放以平衡资金面。对经济修复的预期在中报之后部分兑现，又逢欧美疫情二次爆发的担忧，但整体看暂无明显恶化。相比于 3 月，各国对于疫情防控也都积累了一定经验。美国大选、地缘政治、经贸摩擦等干扰下，判断市场短期仍维持震荡格局。
　　2、若国庆节前继续下跌，反转效应显示节后大概率有反弹。
　　历史经验显示国庆节前跌多涨少，在假期后市场出现“反转”的概率也比较高。09-19 年共 11 个年份中，有 8 个年份大盘在国庆前两周下跌， 7 个年份在国庆前一周下跌，其中 7 次在节后反弹。节前下跌的原因一方面是资金在长假前本身有一定的避险需求；另一方面，跨季资金面比较容易出现偏紧的情况。 16 年-19 年连续四年，银行间利率都在 10 月出现不同程度的上行。根据我们前述对资金面和经济预期的预判，节后出现“反转”的概率较高。
　　3、 Q4 日历效应在今年能够实现的概率仍然较高，对应看好：工程机械、保险、水泥、白电等。
　　根据日历效应，四季度金融、稳定及部分早周期板块较容易在四季度出现一波估值切换行情。四季度日历效应能够顺利达成的前提，是对来年的经济预期比较稳定。如果出现像 08 年金融危机、 13 年增速降档或者 18 年贸易战这样严重影响经济预期的情况，日历效应就会失效。今年在疫情冲击的基数效应下，经济数据有望持续修复到明年年中（即使最后证伪了也不影响四季度的行情）。因此今年日历效应实现的概率较高，建议关注工程机械、保险、水泥、白电等。
　　4、国庆后进入业绩密集披露期，重点看好 Q3 业绩兑现且能延续到明年的军工、新能源车、光伏、消费电子等。
　　国庆回来即将进入三季报窗口。在信用周期斜率放缓，估值扩张空间受限的情况下，三季报业绩兑现情况或成为市场相对收益的分水岭。今年新的财报披露规则取消了创业板 10 月 15 日之前的强制业绩预告，因此短期一方面关注已披露个股的情况，另一方面重视中报业绩趋势较好的板块，比如【军工、新能源车、光伏、消费电子】等。
　　风险提示： 信用收缩力度超出预期、水灾超出预期、中美关系超出预期等