中银证券-海外宏观周报：欧美新一波疫情将加速制造业与服务业的分化-200927

　　海外经济数据跟踪：欧元区9月制造业PMI初值（括号为前值）为53.7(51.7)；服务业PMI初值47.6(50.5)；美国9月制造业PMI初值为53.5(53.1)，服务业PMI初值为54.6(55.0)；英国9月制造业PMI初值为54.3(55.2)，服务业PMI初值55.1(58.8)。我们认为，英美PMI数值与欧元区之间的差异是新一波疫情爆发时间点不同造成的。美国“第二波疫情”从6月中旬开始，“第三波疫情”从9月初开始；反观欧元区，其“第二波疫情”从8月初开始。因而7月份PMI数据上会出现“欧强美弱”，而8月份却变成“美强欧弱”；另一边，因为英国的“第二波疫情”从9月初开始，所以PMI的走势与美国更为相似，在9月份仍然保持高位。美欧PMI走势中更重要的特质是制造业与服务业PMI的分化。通过观察美国“第二波疫情”期间经济数据，在零售端，美国总体上已经恢复到疫情前水平，但是复苏并不均匀，面对面消费则较疫情前仍有较大差距；在生产端，工业产出和产能利用率复苏已经开始放缓，且离疫情前仍有差距，这是因为生产端的投资依赖于疫情的前景；从个人消费结构上看，制造业相关消费已经回到疫情前水平，且非耐用品受补贴影响，消费额远胜从前，但是服务消费复苏有限，离疫情前水平仍较远。总结下来，新一波疫情对于服务业总体和制造业生产端会有较大影响，零售的复苏则带动制造业总体复苏程度与服务业形成分化。
　　疫情数据跟踪：截至9月26日，据约翰霍普金斯大学统计，新冠疫情全球累计确诊32，679，786例，其中全球有11个国家确诊超50万例，确诊人数前三的国家分别是美国（7，069，005例）、印度（5，903，932例）和巴西（4，689，613例）；其中印度疫情继续肆虐，不过最近一周每天新增控制在9万人以下。从9月开始日本和美国每日新增数量有反弹迹象，特别是美国近日新增峰值迅速反弹，或开启第三波疫情，需密切留意，而欧洲主要国家（德法英意）每日新增数据自六月份中下旬开始呈现上升趋势，其中以法国尤甚，近期每日新增接近破万人，9月24日达16096人。
　　央行与流动性跟踪：最近一周美股与大宗商品剧烈波动，且屡屡呈现股票商品齐跌格局，避险资产黄金也不能避险。我们认为1．尽管与3月流动性事件不同，但美元流动性确实有所收紧。FRA-OIS利差、一般抵押物隔夜回购利率和高收益债利差些指标均显示美元流动性有一定收紧，但离3月份水平还较远。且流动性危机的时候美国国债也遭到抛售，而最近一周美国国债收益率反而小幅收跌；2．新一波疫情的确会打击基本面，但通胀是关键。疫情担忧并不形成黄金跟跌的逻辑，而美元指数的上涨幅度也远不能解释黄金的下跌幅度。由于目前名义利率被压缩在低位，通胀则成为了黄金价格的主导因素，周五10年盈亏平衡收益率已经从9月初的1.80%跌到1.58%的水平，与这也是黄金从9月初的1970美元／盎司下跌到最近1860美元／盎司的诱因。
　　风险提示：全球疫情控制不及预期，海外政策刺激超预期。