中泰证券-中泰周期·大宗指南第17期：周期品周度运行变化-200927

　　投资要点
　　钢铁：近一个月地产调控明显转严，地产企业去杠杆压力陡增，按中报数据仅少数房企能满足三道红线指标，房企被迫回笼资金、减少现金支出，对中短期地产投资形成压制。受此影响，8月下旬后钢铁需求显著低于预期，9月去库速度弱于往年。而市场心态由八月积极补库转向观望焦灼。本周长假前下游采购增加，建筑钢成交环比改善、社会库存降幅加大，但高库存压力下，市场情绪仍偏低迷。年内旺季所剩去库时间已经有限，如果需求迟迟不释放，则会导致贸易商采取主动去库策略。同时本轮钢厂对于产量调整速度偏慢，可能会放大价格调整幅度。对于板块而言，由于今年涨幅较小，行业估值仍然较低，与非周期类行业估值差距较大，在市场整体调整中或存在相对收益机会，板块内优质钢铁股可以关注华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份等。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。
　　煤炭：煤电产业链：本周秦港5500K动力煤价格收盘为595元/吨，继续环比上升7元/吨。供给侧，大秦线检修将在10月7日至31日展开，在安检影响下，晋陕蒙地区部分煤矿及洗煤厂生产受限，内蒙地区煤管票限制依然较严，产地供应与运输环节预期依然偏紧。需求侧，北方部分区域开始冬储补库，化工、水泥等产业采购需求积极，叠加当前整体库存偏低，对煤价支撑作用显著。当前价格接近红色区间下沿600元/吨，后续需持续关注产地供应和进口煤政策变化等情况，短期预计动力煤价仍以平稳偏强运行。煤焦钢产业链：本周焦炭第三轮提涨基本落地，当前焦企焦炭库存仍处于较低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌。焦企开工率处于高位，对原料煤持续增库中，且随着国庆假期到来，煤矿炼焦煤库存下降。预计短期内，炼焦煤价格以稳偏强为主。投资观点：从供需格局和政策走向上来看，未来几年动力煤价大致区间就位于500-600元/吨之间，龙头煤企有望保持相对稳定的业绩，当前板块估值处于历史底部区域，悲观预期反映较为充分，继续看好板块的估值修复逻辑。推荐股息率较高的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等，同时建议关注弹性标的：淮北矿业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电等，煤炭+电解铝标的：神火股份、露天煤业，焦炭标的建议关注：金能科技、中国旭阳集团（港股）。
　　有色：1）上游锂电材料方面，需求端底部不断确立，国内8月新能源车产销同比分别增长17.7%和25.8%，动力电池8月产量同比增长11.74%，根据SMM数据，10月产业链排产环比提升30%+，国内5G手机渗透率进一步提升至60.1%；欧洲8月新能源汽车市场维持高增，德国BEV+PHEV销量同比+308%，法国BEV+PHEV销量同比+187%，在高补贴政策下，预计欧洲新能源车销量维持高速增长；8月钴中间品进口同比增长1%，环比增加2%，运输问题逐渐缓解，但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续，企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅，钴价上行方向不改；当前碳酸锂价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，企业满产动力不足，部分锂盐厂下调开工率，南美盐湖Orocrobre二季度亦处于亏损状态，价格有望持续上涨，周期底部进一步明确。2）贵金属方面，COMEX黄金收1864.3美元/盎司，环比下跌0.5%，COMEX白银收23.0美元/盎司，环比下跌14.7%，当前货币政策仍旧维持宽松，在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，使得黄金上行通道依然完整。3）基本金属方面，疫情冲击有从供给端转向需求端的风险，本周基本金属价格回落明显，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.4%、-1.9%、-4.0%、-6.8%、-5.9%、-3.1%，随着北半球（需求国）气温逐步回落，南半球（资源国）气温逐步回升，疫情对基本金属产业链的冲击存在从供给端转向需求端的风险。投资策略：1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、黄金、白银贵金属，随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期，持续推荐配置。3、全球主要经济体逐渐进入复工平稳期，但随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期，南半球逐步进入夏季，疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险，对基本金属价格形成一定压力。
　　建材：建议调整中积极布局优质B端品牌建材企业（科顺股份、蒙娜丽莎、东方雨虹、三棵树、亚士创能等），关注C端改善、现金流优异的北新建材和伟星新材；本周中国巨石进行年内第二次提价，新订单提价幅度达到10%，顺周期提价逻辑逐步兑现，我们看好明年行业供需继续向上，量价齐升，龙头业绩弹性大，持续推荐中国巨石、中材科技、长海股份的配置机会；看好华东水泥四季度量价齐升行情（海螺水泥、华新水泥等）；玻璃价格高位迎来旺季，预计价格仍将有表现，关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展（旗滨集团）；石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需求均向上，技术和成本有竞争力的菲利华。1、品牌建材：针对8月底出台的房地产融资监管“三条红线”，我们认为该政策短期会影响部分房企融资、土地购置和新开工进度，或一定程度上影响部分建材需求及回款情况。但中长期或将有利于各方甄别地产企业发展质量，防范建材-地产产业链经营风险，促进行业稳健发展。在当前时点我们建议关注北新建材、科顺股份、蒙娜丽莎、东方雨虹、中国联塑、三棵树、亚士创能、永高股份、帝欧家居。建议重点关注精装修影响边际减弱、C端持续改善、工程端持续加码的伟星新材，第三次股权激励金额大、侧重骨干人员，彰显业绩信心。2、本周全国水泥平均出货率环比下降，库存环比下降，均价环比上升。建议积极布局水泥龙头，重点关注华东海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥；西北水泥（祁连山、宁夏建材、天山股份）；华南塔牌集团；港股中国建材。3、玻纤顺周期提价逻辑逐步兑现，量价齐升，龙头业绩弹性大。中国巨石9月21日发布涨价函，因库存紧张，公司研究决定自2020年10月1日起，针对全球范围内玻纤粗纱及制品销售价格继续实施恢复性调整，上调幅度为10%（在9月份7%的基础上的继续提价，针对新合同），已签订合同按原合同价执行。我们认为，此次价格调整符合我们对于玻纤行业的先前预期，持续推荐顺周期玻纤行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份。4、新材料石英玻璃领域下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气上行，继续推荐菲利华和石英股份。5、玻璃领域核心推荐旗滨集团。截至9月25日，全国建筑用白玻均价1901元，同比+271元。现在玻璃价格高位已有所调整，行业仍处于传统消费旺季，终端市场需求呈现刚性特点，对现货价格或将有一定的支撑作用。
　　化工：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇。原油短期大幅下滑，国际环境原油短期大幅下滑，国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年8月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少7.6%，连续20个月为负，降幅变化不大。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。