民生证券-每周流动性观察：下跌时多展望正面，市场已运行至区间下沿-200928

　　策略观点：下跌时候多展望正面，市场已运行至区间下沿
　　经济复苏和流动性较缓收紧仍是支撑资产价格的关键因素。 国内方面，九月份经济大概率仍将不错，中观上， 地产和基建产业链主要化工品大部分处于去库状态，华东地区水泥价格上行， 制造业里空调排产同比环比改善明显，汽车经销商库存系数同比环比双下降；服务业从 PMI 数据来看也正在成为经济的复苏动能之一。流动性方面，资金端央行投放加大，信用端增速持续高位并未出现明显收紧迹象。
　　欧美二次疫情、美股下跌风险、中美科技摩擦等风险因素对 A 股影响已经弱化，市场情绪接近区间下沿。 首先对于疫情问题，已经不是影响市场的核心变量，疫苗的出现只是时间问题而非会不会的问题，目前候选疫苗已经有望在四季度公布三阶段结果。美股风险则更多是流动性预期落空，而基本面不确定性仍存的问题，但国内货币政策早于海外开始正常化， A 股 7 月以来的调整已经充分反映流动性收紧的预期。最后， A 股半导体和消费电子板块前期回调已经非常充分，估值也早已回到合理区间，这证明市场对于潜在的中美科技摩擦也已经充分计价。
　　对外资流出也不用悲观，微观证据表明当前外资并非系统性流出，更可能是配置结构性调整。 总量上的净流出更多是因为短线资金风险偏好变化导致的波动。
　　宏观流动性： 资金端维持紧平衡，信用环境整体仍偏宽松资金端， 本周同业存单利率维持在 3%附近，信用端，信用债发行继续放量，政府债融资增速维持高增。
　　通胀方面，有色系有所趋弱，可能反映国际基本面复苏受阻，黑色系仍然上行。猪肉价格同比延续下行趋势。
　　市场情绪： 市场情绪再度回落
　　整体上通过全 A 融资买入额占总成交额占比来看，本周市场情绪继上周明显反弹后再度回落。
　　主要投资者配置变化： 机构资金明显流出，新能源和顺周期板块相对占优
　　本周公募基金明显加仓至电新、消费者服务、有色和化工，北向资金切换至动力电池、 IDC 和汽车零部件。杠杆资金未见明显主线。
　　新发基金和产业资本： 本周新发4只科创板ETF基金，下周新股发行将迎来大额
　　申购
　　本周共新发 18 只基金，其中有 4 只科创板 ETF 基金，下周新股发行中金龙鱼将迎来申购，金额较大。
　　风险提示
　　海外经济恶化，中国信用环境收紧，数据和模型存在局限性。