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东吴证券-固收周报:一周策略:国内经济加速恢复,国际形势充满变数(2020年第37期)-200927

上传日期:2020-09-28 11:23:00  研报作者:李勇  分享者:lizhiqiang   收藏研报

【研究报告内容】


  专题:奇正转债:持续温和发展的传统藏药中药标的: 奇正转债(113601.SH)计划于 9 月 22 日开始申购,条款中规中矩,上市价格预计在 101 元到 114 元之间。 公司在研发、 生产、 销售全面布局, “一轴两翼三支撑”战略持续推进。业绩增长稳定,品牌效应持续增长。资产变现能力强,现金流状况优于行业平均水平。正股估值较低,股票弹性一般。
  利率债: 1 年期国债收益率为 2.6116%,较上周上行 0.28BP。 10 年期国债收益率为 3.1295%,较上周上行 1.33BP。展望后期:从基本面来看,第四季度在国内疫情得到有效控制下,经济将延续复苏态势至年底,货币宽松缺乏基本面支撑。近期央行进行 MLF 的超量续作并非意味着货币政策转向大幅宽松,而是为市场提供中长期较高成本的资金。预计未来货币政策将会加大与财政政策、产业政策的配合力度,促进资金更精准地直达实体。
  信用债: 本周一级市场的总发行量较上周均有小幅降低,总偿还量较上周有小幅上升,净融资额为正,但较上周有较大下降。本周一级市场发行量较上周有所回落,发行量出现小幅下滑。从二级成交情况来看,本周信用利差整体表现出收窄态势,其中 3 年期和 5 年期品 种的变动幅度较大,与同期限的国债收益率上行有一定相关。产业债信用利差的收窄力度略低于城投债。
  可转债: (1)经济秩序稳步恢复,国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放 4800 亿元,下周仍有 4600 亿元逆回购到期,整体来看货币政策仍维持灵活适度, 边际略收紧。 8 月经济数据表明制造业持续恢复,市场需求加速提升,国内经济恢复态势良好,而海外疫情仍未有效遏制,预计未来汇率波动或小幅走强。发改委等四部门发文要求加大新兴产业投资,加快 5G 等产业提质增效。目前国际形势日趋复杂,应做好长期持久战准备。当前偏股型转债估值水平普遍较高。(2)投资策略:近期股市波动剧烈,板块轮动明显,震荡回调或衍生机会,但仍需合理控制风险。国庆中秋将临,消费旅游板块或有望上行。可关注低估值绩优蓝筹股。长期仍看好新基建、新能源等板块。但可转债的波动明显高于纯债,谨慎选择高估值主题,仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。
  海外宏观: (1)CFTC 交易商欧元净持仓规模高位回落,美元走强一看欧元二看大选。(a) 美元指数于 2020 年 8 月 14 日附近触底反弹(b) 坚持前期“美国没那么弱, 欧日没那么强”的基本面观察, 欧洲第二波疫情继续发酵或导致欧央行在年末加码宽松,在欧美货币政策的时滞逐步消除后,叠加美国11 月大选“黑天鹅”发生的可能性(c) 受疫情第二波风险的加剧以及近期地缘政治紧张态势等方面助推,我们研判强势美元对金价短期形成下压,但仍维持前期金价 2000 点位向上 10-15%的中期判断;(2)联储不再提供“惊喜”,扩表大幅降速呼吁财政刺激。 (a) 联储对“主街借贷计划(MSLP) ”的定位调整持保守态度(b)联储前期调整货币政策框架后,向市场释放了未来将容忍更高通胀水平的前瞻指引(c)未来或形成联储“等待”欧日货币宽松追赶上来的情况,利好美元,(3)大类资产表现:美元走强;美利率债收益率走低、信用债收益率走高,美收益率曲线边际趋平。具体来看,股市:美>日>欧;债市:利率债>信用债;汇市:美元>人民币>日元>英镑>加元>欧元>瑞士法郎;大宗:天然气>比特币>铜>黄金>白银
  风险提示: 利率债:货币政策超预期收紧,海外疫情不确定性。信用债:经济政策超预期,信用违约风险超预期。可转债:关注股市波动风险,国内外疫情反复风险,中美摩擦风险。海外:(1)市场超调超预期;(2)疫情管控失策超预期;(3)民粹情绪反弹超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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