浙商证券-金力永磁-300748-金力永磁深度报告：行业潜在冠军，跨界成长黑马-200925

　　金力永磁(300748)
　　稀土永磁行业景气向上，高端钕铁硼发展空间巨大
　　稀土永磁材料在各类新兴经济领域具有广泛应用前景， 2030 年我国对稀土永磁的需求量将达到 45 万吨/年。钕铁硼永磁材料应用前景非常广阔，已经成为现代工业不可或缺的关键基础材料。 中国已经取代日本及欧美国家成为最大稀土及稀土材料生产商。当前我国稀土永磁产能过剩是结构性过剩，即低端钕铁硼产能严重过剩，而高性能稀土永磁产能不足。高端钕铁硼市场存在较高的壁垒，包括技术、客户认证、资金、人才等壁垒。随着行业竞争格局的改善，特别是高性能稀土永磁产能占比提高，行业平均盈利水平有望显著改善。
　　金力永磁积极进取强者恒强，成长属性与日俱增
　　1）公司治理： 股东结构明晰稳定，公司股东基于业务产业链，更容易形成资源优势共享，降低产业链运行成本，形成良性的战略互动协同。 2）客户基础： 公司已成功进入金风科技、西门子歌美飒、博世集团、特斯拉、比亚迪、美的、格力、三菱、通力电梯等各领域顶尖客户的供应体系，行业龙头企业具有门槛高、订单增长较快、回款稳定、粘性高等优势，增强公司竞争优势。 3）业务拓展： 公司业务由风电为主导，发展到多点开花、均衡发展，新能源汽车、变频空调、节能电梯等领域已处于全国领先水平，并积极开拓 3C 智能产品领域。 4）核心技术： 公司是国内少数能以晶界渗透技术批量生产和供应产品的高新技术企业，形成并掌握了六大自有核心技术体系及专利体系。未来几年，公司高毛利产品包括新能源汽车、变频空调、 3C 智能等领域的产品占比将不断提高， 盈利结构也将得到进一步改善，公司收入规模和盈利将实现阶跃式增长。 我们预计公司产能在 2023 年将扩大至 25000 吨以上，跃居全球第一。
　　新兴产业崛起， 金力永磁乘风顺势有望进入快车道
　　金力永磁基于自身优势，将受益于风电、汽车、新能源汽车、变频空调、节能电梯、工业机器人、消费电子等新兴产业崛起。 我们测算 2020-2025 年全球高性能钕铁硼需求量 CAGR 为 14.51%，到 2025 年将达到 122367.61 以上， 中国市场 CAGR 增速为 13.21%，到 2025 年将达到 58933.07 以上。 预计到 2025 年，全球高性能钕铁硼市场新能源汽车需求占比有望上升至 29.84%；中国市场下游需求占比最高的领域将由风力发电变为新能源车，新能源车需求占比有望由2019 年的 10.39%上升至 2025 年的 24.45%。变频空调、节能电梯以及机器人领域，2020-2025 年对高性能钕铁硼需求量 CAGR 均保持在 10%-15%左右的水平。新兴产业崛起背景下，金力永磁积极布局、多领域共振，驱动公司驶入成长快车道
　　盈利预测及估值
　　1） 我们估计，公司 2020-2022 年收入分别实现 23.17/30.44/42.76 亿元，同比增速 36.56%/31.37%/40.47%；归母净利润分别实现 1.73/2.60/4.10 亿元， 同比增速 10.55%/50.08%/57.38%。 当前市值对应的 PE 分别为 92.95 倍/61.93 倍/39.35 倍。
　　2） 参考可比公司正海磁材、宁波韵升、中科三环，其 2020-2022 年市盈率均值分别为 59 倍/58 倍/31 倍， 公司 2020 年的估值存在一定的溢价，但是考虑公司当前产量占全国高性能钕铁硼总产量近 30%，并且在未来产能仍将继续扩大， 并且增速显著快于可比公司。此外，公司重点布局的新兴领域进入高速增长阶段，我们持续看好公司业务结构优化，以及新兴领域市场扩大驱动的成长性。
　　3） 首次覆盖， 给予公司买入评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放低于预期