招商证券-桃李面包-603866-【招商食品】桃李面包:战略布局稳步推进,新市场盈利可期-200928

　　我们近期调研了桃李面包。根据调研， 公司 9 月份动销逐步恢复正常，南方新市场将逐步进入业绩释放期。随着公司对于新渠道的积极拓展，以及主食业务端的大力推进，公司收入端将向着百亿目标稳步迈进，同时利润率水平有望持续改善。我们维持 20-21 年 EPS 预期为 1.30、 1.45，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 9 月动销恢复正常， 预计四季度恢复正常经营节奏。面对疫情，公司在春节期间快速复工，在早餐店、餐厅关停的情况下，全力开展主食业务，在一季度取得较好数据。二季度疫情控制后，受餐饮开工、学校放假、旅游需求减弱等因素影响，收入增速回落。进入 9 月份以后，学校开学，旅游恢复，负面因素已进入尾声，公司动销恢复正常，环比有望明显改善。同时， 我们预计公司在四季度恢复正常经营节奏。今年，公司将有南京，海口工厂竣工；明年将新建成都、沈阳、浙江、新疆工厂。我们认为，随着新厂效率提高及产能逐步释放，公司收入规模将保持稳健增长态势。 南方新市场有望迎曙光，逐步进入盈利释放期。目前公司在南方地区仍属于亏损状态，但总额不大，在公司内部预期之内。南方地区的问题主要来自于消费及经营习惯，改变需要一定过程。目前来看，公司产品进入南方地区深耕已经六七年，有望迎来曙光。随着公司市占率的持续领先，以及行业内小企业的出清，公司在南方地区也将逐步进入盈利释放期。考虑到人口密集度以及消费能力，预计公司未来核心利润区域将在黄河以南地区。 积极拓展新渠道，增加多元场景。公司积极拓展新兴渠道， 1）在电商方面，专门成立了电商部，目前保持着快速增长，公司预计 3 年内电商销售额可以达到一个成熟子公司的水平。2）便利店（ cvs）方面，公司在天津试点 cvs系统，开发专用产品，面对便利店自有产品的压力，目前已有起色。如果未来成功，可复制并实现一定突破， 同时公司也将努力提升配送能力，满足 cvs大客户需求，增加多元化消费场景。 提升面包主食化率，增加成熟市场渠道下沉， 不断打开成长空间。公司除零食属性产品外，还有贡献整体收入 1/3 的主食属性产品。疫情期间，正是主食业务对公司业绩贡献较大。未来公司将进一步推动主食端业务， 通过打造性价比更高的产品，扩大在主食端全产业（包括挂面、包子在内）的市场。在 成熟市场，公司将通过更为密集的铺点，降低运距，增加渠道下沉的同时，搭配信息化物流管理系统，优化物流效率，不断打开成长空间。 战略布局稳步推进， 新市场盈利可期， 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司 9月份动销逐步恢复正常，南方新市场将逐步进入业绩释放期。随着公司对于新渠道的积极拓展，以及主食业务端的大力推进，公司收入端将向着百亿目标稳步迈进。同时伴随着新厂建立及信息化管理系统，公司物流效率有望进一步提升，利润率水平持续改善。我们维持 20-21 年 EPS 预期为 1.30、 1.45，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：竞品逐步恢复发货，行业竞争阶段性加剧。 参考报告 1、《桃李面包（ 603866） —需求阶段性受压制，格局优化推升净利》 2020-07-12 2、《桃李面包（ 603866） —快速响应转危为机， Q1 增速超越预期》 2020-04-16 3、《桃李面包（ 603866） —经营快速恢复，竞争优势放大》 2020-03-27 附：财务预测表 作者风采 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。 李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券 招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。 附录： 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。