国金证券-环保行业研究：喜忧参半，生物质新政有利垃圾焚烧发电龙头发展-200927

　　事件
　　近日，国家发改委等多部门联合印发了《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》，对此我们点评如下。
　　评论
　　明确新老划断，保障性竞争性并存：在以收定支，平稳发展的基调背景下，新政明确2021年1月1日为“新老划断”时点，补贴机制将发生重大改变：1）增量竞争性。对于2021年规划内已核准未开工和新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式确定上网电价，总额度或低于0.65元/kWh；2）存量保障性。之前项目在达标前提下保障入网，总量仍为0.65元/kWh（国补补贴为当地火电标杆价加省网补贴差额部分）；3）中央逐步退坡。值得注意的是2020年至2021年已并网单位纳入当年补贴规模的项目和2021起新并网且纳入补贴规模的项目，补贴资金将由中央与地方共担，按不同区域每年动态确定共担比例，且逐年减少中央财政分担比例，直至中央财政补贴完全退出。
　　抢装潮是主调，竞争有利龙头发展：新政还规定今年新增总额为15亿元，根据“十三五”规划对垃圾焚烧产能的要求（到2020年59万吨/日），据我们预测，预计今年并网13万吨/日，需要约24亿元补贴资金（国补0.2元/kWh，280kWh/吨）。根据2020年第三批可再生能源补贴项目清单来看，数量上约68%为垃圾焚烧发电项目，按此比例约有10.2亿资金对应解决约5.7万吨/日规模产能，剩余部分将顺延至后期。基于上述“节点”和“排序”补贴原则，我们认为生物质尤其是垃圾焚烧发电项目会出现在建项目争分夺秒式的抢装潮，以争取在截止日期前并网发电，以保障补贴额度和优先顺序。除此，竞争性电价将有利于龙头发展，因为龙头企业可以依靠规模、成本、技术和资金等综合优势按照更有竞争力的服务价格竞标。
　　谨慎对待秸秆发电，看好垃圾焚烧发电：生物质领域简单来说包含农林生物质和垃圾焚烧发电，新政对农林生物质略利空，综合来讲通过鼓励拓展多样化需求，加快非电领域应用方式，对于秸秆发电尤其是只发电不产热的项目未来不利。对于垃圾焚烧发电，国家通过多元举措进行支持，例如建立生活垃圾处理收费制度，若此举正式推行，有望改变我国发电补贴占7成，处理费占3成的不良现状，发达国家处理费占7成发电占3成的项目收入结构有望成为未来发展对标，如此有利于龙头公司通过竞争优势获取项目，实现规模和市占率的不断壮大。
　　投资建议
　　综合来看我们给予垃圾焚烧发电行业“买入”评级，农林生物质发电领域“增持”评级。考虑到龙头综合发展优势和区域公司资源优势，我们投资组合为在手项目充足且约有一半产能将在未来一年半投运的优质龙头瀚蓝环境，以及具有区位优势的河南省省级基建平台，在手项目爆发式增长，“高速+环保”双主业发展的城发环境。
　　风险提示
　　建设项目推进不及预期；新增项目不及预期；垃圾焚烧补贴政策细则低于预期等。