天风证券-有色金属行业研究周报：贵金属休整不改长期趋势，关注新能源边际改善-200927

　　1、 贵金属调整不改趋势。 近期美联储部分鹰派发言及政策方向扰动，疫情反复对于通胀预期叠加美股调整带来流动性影响下，贵金属价格承压进入盘整期，美联储对于货币政策的调整有望持续加码通胀预期，同时低利率环境延续有望到 2023 年，贵金属价格仍在上涨通道。 重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份（详见深度报告《拟争取收购大型金矿， A 股第四大黄金公司横空出世》）。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。
　　2、 新能源边际改善，锂筑底钴企稳。 需求端来看欧洲新能源汽车销量持续复苏， 中国新能源汽车产量和动力电池装机量在 7 月份双双进入同比、环比增长通道， 8 月新能源汽车产销分别完成 10.6 万辆和 10.9 万辆，同比分别增长 17.7%和 25.8%，终端销售有望持续回暖， 中游动力电池厂商排产量进一步增加， 补库有望带来锂盐价格筑底回升， 国储对于电钴的收储如果达到 2000 吨目标或将加码钴价弹性。 中期需求端来看 2020 年将是海外新能源汽车的元年， 5G 手机需求有望在 2020 年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。龙头有望充分受益。关注锂业龙头赣锋锂业， 钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。
　　3、 社融超预期， 关注周期边际改善下龙头业绩增长。 8 月社会融资规模增量为 3.58 万亿元，比上年同期多 1.39 万亿元，大幅超预期， 基建/地产等项目有望带来基本金属需求回暖。多国宽松政策，流动性释放，国内地产后周期有望继续修复背景下，短期累库拐点有望出现，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端， Centinela 铜矿罢工风险仍在， 20-21 年铜矿仍维持低速增长，加工费或进一步超预期降低。地产后周期需求有望持续改善，氧化铝反弹空间有限，电解铝单吨利润仍在较高位置，全年业绩有望实现较大改善。 关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。
　　4、 金属价格:贵金属价格受挫。上周贵金属价格下行，白银跌幅弹性更大，COMEX 黄金/白银分别下跌 4.41%、 14.1%，沪金、沪银分别下跌 4.1%、16.8%。基本金属小幅回调。上周基本金属回调， LME 锌铜锡镍分别回调5.4%、 4%、 3.5%、 3.2%，铝铅跌幅不大。稀土价格小幅休整。上周稀土价格小幅休整，氧化镨、氧化钕、氧化铕分别回调 3.7%、 1.63%、 0.89%，镝铽相对坚挺， 钴价小幅休整。上周小金属中锑价小幅回升 1.28%，钴价小幅回调 1.4%，其他品种变化不大。
　　风险提示： 欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、 新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险