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广发证券-【广发银行业】贷款久期整体拉长,重定价因素将在未来四个季度体现-200928

上传日期:2020-09-28 10:07:00  研报作者:倪军金融与流动性研究  分享者:rockerpine   收藏研报

【研究报告内容】


  核心观点 上周沪深300下跌3.53%,银行板块下跌3.58%(中信一级),跑输市场。近期市场对LPR转换后贷款重定价较为关注,我们根据中报披露数据分析如下。 终端利率下行,银行久期整体拉长。贷款收益率同时受新发贷款和存量重定价影响,当前新发价格低于存量贷款,随着存量重新定价,下半年以及明年上半年息差表现仍有一定压力。贷款利率下行周期银行有动力拉长久期。从20H1数据来看,相较于19H1,上市银行贷款重新定价周期均有拉长,其中3个月内的占比下降约6个百分点至31%,3个月至1年、1年至5年、5年以上的占比分别上升约4个百分点、1个百分点和1个百分点至62%,4%和1%。 重申前期观点,国有大行重定价压力集中在明年上半年,股份行则是在今年下半年。国有大行和股份行贷款在重定价结构上有显著差异,就20H1披露数据来看,国有大行3个月至1年定价的贷款占比最高,为67%,3个月内重新定价的贷款占比较小,为28%。一般而言,银行与客户签订贷款合同时倾向于将重新定价日定为1月1号,因此明年1季度贷款重定价将对息差产生较大压力。而股份行3个月至1年重定价的贷款占比最低,仅为49%,约42%的贷款在3个月内重定价,这可能反映了股份行消费和信用卡贷款较高的占比。因此股份行重定价压力主要集中在下半年。城农商行来看,1年至5年和5年以上的长久期贷款占比较高,其中城商行长久期贷款占比约16%,农商行占比约19%,远高于国有大行2%和股份行8%的水平,这部分主要是期限较长的政府相关固定利率贷款,由于期限较长,收益较高,对整体收益支持力度较大。 投资建议:从目前板块估值水平来看,今年业绩负增长带来的估值下行风险基本兑现。实体需求继续向好,财政扩张推动真实景气度在边际回升。优势区域银行、战略定力股份行、高股息稳健大行可能会形成银行板块接力行情。随着复苏趋势得到进一步确认,存量不良有望在本轮下行周期中出清,风险偏好较高的股份行,业绩弹性将逐渐显现。我们看好资负结构调整效果显著,后续有望凭借“商行+投行”模式突围,当前低估值蕴含高期权价值的兴业银行(601166.SH);以及疫情背景下业绩领先,批发业务聚焦“投商一体化”和客户融资总量(FPA)的招商银行(600036.SH/03968.HK)。 风险提示:(1)疫情持续时间超预期;(2)国际金融风险超预期。 正文部分 一、贷款久期整体拉长,重定价因素将在未来四个季度体现 我们在前期报告中(9月20日报告《三季报前瞻》)多次强调存量LPR转换带来的滞后影响仍将持续,我们将根据中报披露的贷款重新定价结构,对滞后影响进行分析。 (1)终端利率下行,银行久期整体拉长。当前,国债收益率已经回到疫情前的水平,银行间市场流动性收紧,市场也有对实体流动性收紧的担忧,但从信贷价格的角度来看,终端利率下行政策指导程度较大,企稳回升要滞后于经济复苏流动性收紧,下半年边际价格或维持低位。贷款收益率同时受新发贷款和存量重定价影响,当前新发价格低于存量贷款,随着存量重新定价,下半年以及明年上半年息差表现仍有一定压力。 贷款利率下行周期银行有动力拉长久期。从20H1数据来看,相较于19H1,贷款重新定价周期均有拉长,其中3个月内的占比下降约6个百分点至31%,3个月至1年、1年至5年、5年以上的占比分别上升约4个百分点、1个百分点和1个百分点至62%,4%和1%。 (2)重申前期观点,国有大行重定价压力集中在明年上半年,股份行则是在今年下半年。国有大行和股份行贷款在重定价结构上有显著差异,就20H1披露数据来看,国有大行3个月至1年定价的贷款占比最高,为67%,3个月内重新定价的贷款占比较小,为28%。一般而言,银行与客户签订贷款合同时倾向于将重新定价日定为1月1号,因此明年1季度贷款重定价将对息差产生较大压力。 而股份行3个月至1年重定价的贷款占比最低,仅为49%,约42%的贷款在3个月内重定价,这可能反映了股份行消费和信用卡贷款较高的占比。因此股份行重定价压力主要集中在下半年。 城农商行来看,1年至5年和5年以上的长久期贷款占比较高,其中城商行长久期贷款占比约16%,农商行占比约19%,远高于国有大行2%和股份行8%的水平,这部分主要是期限较长的政府相关固定利率贷款,由于期限较长,收益较高,对整体收益支持力度较大。 (3)重定价结构上看,个股分化更大。国有大行总体分化不大,但考虑到LPR转换进度差别,工行转换进度超过90%,而中行转换进度仅到45%,中行面临的按揭贷款转换压力仍较大(个人贷款转换进度仅为24%)。 股份行中光大、兴业、平安短久期贷款占比较高,3个月内重定价的贷款占比分别为73.8%、68.4%和40.8%,重定价压力将在下半年集中体现。 城商行中长沙银行和贵阳银行由于政府相关贷款占比较高,长久期固定利率贷款(1年以上重定价)分别占比51.7%和49.3%,后续贷款收益率大概率将保持较高水平。江浙地区城商行贷款久期更加均衡,其中宁波银行和南京银行贷款集中在3个月至1年重定价,压力大概率在明年上年;而杭州银行和江苏银行较大部分在今年下半年重定价。 农商行由于长久期贷款占比较城商行更低,而且贷款重定价集中在3个月至1年,因此重定价压力大概率也在明年上半年出现。 二、市场表现 上周沪深300指数(000300.SH)下跌3.53%,银行板块(中信一级行业指数,代码:CI005021.WI)下跌3.58%,板块落后大盘0.05个百分点,在29个一级行业中居第10位。个股方面,中国银行(-1.54%)、农业银行(-1.56%)、建设银行(-1.60%)表现居前,杭州银行(-7.19%)、成都银行(-7.39%)、常熟银行(-7.59%)表现居后。 三、利率与流动性 (一)公开市场操作 公开市场方面,上周(9月21日-9月27日)合计净投放5,800亿元(含国库现金)。 (二)市场利率 上周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分别波动-98.8、-18.9、4.6和-1.1bps至1.11%、2.04%、2.66%和2.67%。存款类机构1天、7天、14天和1月质押式回购利率分别波动-104.4、-50.7、20.1、5.6bps至1.08%、1.77%、2.75%和2.90%。 上周1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动3.0、5.9和6.5bps至2.81%、2.90%和3.20%。其中:国有大行3月和6月同业存单发行利率分别波动0和0 bps至2.59%和2.89%;股份行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动-10.0、4.5、4.8、3.0和10.0bps至2.50%、2.62%、2.97%、3.00%和3.05%;城商行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动5.7、4.4、5.4、1.1和10.5bps至2.84%、2.93%、3.27%、3.30%和3.44%。 上周1年、5年和10年期中债国债到期收益率分别波动0.3、3.1和1.3bps至2.61%、3.00%和3.13%。 四、银行板块估值 上周沪深300指数(000300.SH)下跌3.53%,银行板块(中信一级行业指数,代码:CI005021.WI)下跌3.58%,落后大盘0.05个百分点。银行板块当前PB(整体法,最新)为0.71倍,PE(历史TTM_整体法)为6.15倍,银行板块落后于沪深300及沪深300非银板块的PB估值差异约为54.78%和65.59%,PE估值分别落后约57.84%和71.84%。 五、风险提示 (一)疫情持续时间超预期。(二)国际金融风险超预期。 分析师 倪军:SAC 执证号:S0260518020004 屈俊:SAC 执证号:S0260515030005,SFC CE No. BLZ443 王先爽:SAC 执证号:S0260520040002 万思华:SAC 执证号:S0260519080006 报告原文:《银行行业:贷款久期整体拉长,重定价因素将在未来四个季度体现》 对外发布日期:2020年09月28日 报告正文请参阅广发研报系统(可向对口销售咨询登入方式): https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。 在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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