东吴证券-【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体下行，信用利差收窄-200727

　　事件
　　本周（9月21日-9月27日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行298支，总发行量2697.83亿元，较上周减少了236.83亿元，总偿还量2191.49亿元，较上周减少了152.06亿元，净融资额506.34亿元，较上周减少了388.89亿元。
　　从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票、企业债和公司债的发行利率较上周均有小幅回升。其中，短融发行利率的上升幅度为25.61BP，中票发行利率的上升幅度为4.99BP，企业债发行利率的上升幅度为140.20BP，公司债的发行利率的上升幅度为48.19BP。
　　银行间和交易所信用债合计成交3530.48亿元，总成交量较上周4919.92亿元降低了1389.44亿元。分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1519.47亿元、1607.87亿元、269.06亿元、134.08亿元。
　　国债收益率：本周1年期、3年期、5年期和10年期的国债到期收益率均呈上升趋势，7年期的国债到期收益率呈下降趋势，其中3年期和5年期国债收益率的升幅较大，整体而言国债到期收益率正在上升通道中。具体来看，截至9月25日，1年期国债收益率为2.6116%，较上周2.6088%上升了0.28BP。3年期国债收益率为2.8754%，较上周2.8300%上升了4.54BP。5年期国债收益率为3.0015%，较上周2.9710%上升了3.05BP。7年期国债收益率为3.1589%，较上周3.1682%下降了0.93BP。10年期国债收益率为3.1295%，较上周3.1162%上升了1.33BP。
　　各类信用债收益率呈现：本周绝大多数期限与种类的信用债收益率呈现出下降趋势，仅7年期企业债和7年期城投债的收益率出现小幅走高。大多数期限和种类的信用债信用利差呈缩小趋势，仅7年期企业债和7年期城投债的信用利差有所扩大。大多数期限及等级的信用债等级利差呈现出不变或下降趋势，仅3年期部分城投债等级利差出现小幅上升。
　　本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据的周交易量相对高于企业债和公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债和公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据企业债和公司债。
　　本周工业行业债券周交易量最大，达1847.64亿元。其次为能源、公用事业、材料、房地产、金融和可选消费，周交易量分别为469.78亿元、292.45亿元、291.85亿元、216.77亿元、177.47亿元和80.84亿元。其他行业债券交易量相对规模较小。
　　本周债市点评：本周一级市场发行量较上周有所回落，发行量出现小幅下滑。原因有二：其一是本周利率债收益率整体表现为上行趋势，信用债市场遇冷，需求端的支撑力度不足；其二是本周资金面整体宽松，央行继续投放流动性，但因临近月末和十一假期，因此企业投标情绪清淡，发债意愿有所下滑，供给端的支撑力度出现下滑。在需求与供给的双重影响下，本周信用债市场发行量出现小幅回落。预计在未来一段时间内，我国货币政策仍将维持“结构性宽信用+稳货币”的基调，为企业发债创造合理充裕的市场环境，引导投资者在一级市场中寻求优质资产，促进一级市场的交易情绪继续回暖。
　　风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。