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东方财富证券-中公教育-002607-“研发、经营、渠道” 支持下的多元赛道并行发展-200928

上传日期:2020-09-28 07:23:00  研报作者:危鹏华  分享者:mcdaju   收藏研报

【研究报告内容】


  中公教育(002607)
  【投资要点】
  行业多元赛道并行,考试难度上升,教育培训市场潜在增量需求亟待开发。随着劳动力市场变迁,毕业生人数刷新新高,就业压力日渐增大,市场对人才素质要求的不断提升。同时,公职、教师、研究生等考试不断细化,难度升高,通过率下降,市场上对职业教育的需求持续被激发,预计2025年公考、教师、考研市场规模有望翻倍。中公教育主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块,2001年进入公考赛道以来专注研发教学,经过多年努力,“上岸率”远超市场平均水平,成功树立良好的口碑和品牌效应,未来有望进一步提升市场份额,提升业绩。
  集群式专业研发,提高公司核心竞争力。创业之始,公司即建立专业的研发团队,经过十多年的努力,已经累积形成了实战经验丰富的研发及研发管理专家梯队,实现了规模效应下的分工持续细化,和品类间不断协同的研发集群效应。截止2020年上半年中公教育共有研发人员2702人,研发费用率稳定在7%以上,远高于同行业其他公司,充足的资金投入和核心人才团队人员充足,保证了公司可以与时俱进的进行产品的研发和迭代,提高公司的核心竞争力。
  高效经营保障渠道下沉,公司品牌效应逐渐凸显。为了适应高增长和品类快速扩张的管理需要,公司建立了垂直一体化快速响应体系,并推进数字化经营的纵深匹配,进一步降低公司管理费用,提高管理效率。截止2020年6月30日,公司在全国各地已有1335家直营分部和学习中心,仅上半年数量同比增长20.92%,较2015年网点数量翻了3倍,覆盖全国31个省市,319个地市。随着城市覆盖率提高,教学质量进一步得到市场认可,在行业竞争愈加激烈的背景下,公司过客成本实现了逆势下降,品牌效应逐渐凸显。
  新品类孵化顺利,研发和渠道助力跨赛道发展。公司综合序列下考研和IT赛道业务发展迅速,目前中公教育已成为国内头部的考研机构,IT板块也由培训发展为培训与就业服务一体化培训发展,未来有望成位公司独立序列板块。除此之外,公司仍有多条赛道业务在快速孵化之中,包括金融、财务板块、军队文职、医疗、工程等,均为近年来毕业生最关注的就业领域,具备潜在的市场需求和快速发展扩张的空间。结合公司自身的研发实力和下沉的渠道优势,中公教育在拓展新赛道方面较其他机构具有更大的优势。
  【投资建议】
  中公教育作为职业教育行业龙头公司,行业增长空间广阔,研发和渠道方面领先优势明显,公司各个业务序列均保持高速发展,其中公考赛道优势持续扩大,综合序列中的考研业务快速增长,IT、金融、工程培训等子板块增长潜力巨大。预计2020-2022年,中公教育营业收入分别为128.48/167.15/211.04亿元,同比增长40.01%/30.10%/26.26%,归母净利润分别为26.17/33.68/45.21亿元,同比增长45.02%/28.72%/34.20%,EPS分别为0.42/0.55/0.73。参考行业可比公司2021年PE平均值63.59,和公司历史PE区间,给与公司2021年70XPE估值倍数,对应中公教育12个月目标市值2374.45亿元,目标价38.5元,首次覆盖给与“买入”评级。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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