广发证券-方大特钢-600507-区位和成本优势增强盈利韧性-200922

1. 核心观点：20H1业绩：钢材量增价跌、管理费用大广发证券降，营业总收入、归母净利润分别同比降10.9%、22.2%。

2. 根据2020年中报，20H1公司实现总营收73.6亿元、方大特钢同比降10.9%，归母净利润8.2亿元、同比降22.2%，基本每股收益0.49元/股、同比降32.9%，ROE（摊薄）为10.6%、同比降7.5PCT。

3. （1）业务结构：20H1钢铁业销量同比微降，产销率明显下降，而采掘业销量大幅下降，产销率大幅下降至600507不足七成。

4. 钢铁营收、毛利贡献均超九成区位和成本优势增强盈利韧性，钢铁业价跌、采掘业量减致公司营收与毛利均下降。

5. （2）盈利能力：20H1钢价下跌、矿价偏强致吨钢毛利减25.1%，股权激励费用减广发证券少助期间费用同比大降。

6. （3）经营质量：20H方大特钢1公司获现、偿债能力均提升，营运能力下降。

7. 2600507020年经营计划：2020年公司计划实现钢材产销量402万吨、板簧17.3万吨，分别较2019年实际产量增长10%、下降0.4%，继续实施普特结合、弹扁战略和创新驱动战略的升级的发展战略。

8. 公司看点：区位和成本优势增强盈利韧性公司地处江西省、区位优势显著，成本控制能力强，普钢盈利能力显著优于钢铁行业平均水平，弹簧扁钢和汽车板簧国内行业市占率持续第一，创新与升级将拓宽盈利空间。

9. 公司历史分红水平高，产量广发证券具备弹性，PE、PB估值目前处于相对低位。

10. 预计20-22年公司EPS盈利预测和投资建议：为0.88/1.08/1.25元/股，对应20方大特钢年9月21日收盘价，20-22年PE为6.38/5.20/4.49倍，20年PB为1.42倍。

11. 我们对普钢、特钢、铁精粉、其他业务采用分部估值法，参考可比公司PE估值水平，我们预计公司业务总体内在价值为189.5亿600507元，对应公司合理价值约为8.8元/股，对应20年PE约10倍，维持“买入”评级。

12. 风险区位和成本优势增强盈利韧性提示。

13. 宏观经广发证券济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；新冠肺炎疫情影响需求；计划产量完成度低于预期。