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天风证券-稳健医疗-300888-医用敷料+生活消费品双轮驱动,掘金全棉时代-200926

上传日期:2020-09-27 09:30:00  研报作者:刘章明,范张翔,孙海洋  分享者:dehong   收藏研报

【研究报告内容】


  稳健医疗(300888)
  稳健医疗:一种纤维、医疗和消费双轮驱动、多个应用领域的业务发展格局
  公司是一家以“棉”为核心,通过“winner 稳健医疗”及“Purcotton 全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的自主创新企业。2019年公司实现营收45.8亿元,同比增长 19.2%;实现归母净利润 5.5 亿元,同比增长 28.6%。目前公司业务主要分为三大板块:
  健康生活消费品业务:通过自主研发的全棉水刺无纺布为主要材料,公司首创棉柔巾品类,以“全棉时代”品牌进入消费品领域,并逐步拓展至其他产品品类。目前健康生活消费品业务已经成为公司重要的业绩驱动力。2019 年公司该业务实现营收 17.18 亿元,占比达到 56.68%。
  我们认为公司的成长路径与云南白药的成长路径相似,云南白药利用其百年老字号品牌的优势作为背书,云南白药牙膏在上市之初就具备品牌势能。在当时激烈的市场竞争下,云南白药牙膏定位较为空白的高端市场,同时利用自身止血圣药的品牌认知,主打改善牙龈出血、口腔溃疡、牙龈肿痛的产品,关注口腔健康,与市场中基于牙齿护理的同质化产品形成明显的差异化竞争优势,帮助云南白药牙膏在上市后得到快速发展,2019 年云南白药牙膏市占率达到 20.1%,超过黑人牙膏成为牙膏行业市占率第一的品牌。在云南白药的成功经验下,公司逐步丰富日化产品品类,并拓展细分领域的产品。目前公司健康产品事业部已经成为公司重要的业绩增长来源,2019 年实现营收 46.79 亿元,占比从 2010 年的 10%拓展至 16%。
  我们认为稳健医疗未来有望复制云南白药的成长路径。
  1)品牌和产品:定位中高端市场,医疗背景+强大的自主研发实力+以棉为核心原材料,给全棉时代提供了良好的背书,形成差异化的竞争优势。同时“全棉时代”品牌已经拥有较为全面的产品布局,基本可以满足消费者一站式的购物需要。未来公司将继续深挖细分市场需求,丰富产品品类,满足更多消费场景,另外“津梁生活”也将持续打造健康美丽生活平台,进入美、香、护、食、健、居、动、饮 8大产品专区,全面覆盖各类生活场景,将助力公司业绩的持续增长。
  2)渠道:公司线上渠道保持快速增长;线下以直营连锁店为主,共有 247 家门店,店效 465 万/年,仍存在较大提升空间。未来公司将持续拓展一二线城市的密度,并逐步进入三线城市市场,持续进行渠道布局。同时通过加强门店管理和精细化运营提升门店店效,提升店效水平,保证消费品业务的持续快速增长。
  医用敷料业务:稳健医疗是我国最早实现从棉花采购到纺纱、织布的医用纱布全产业链企业,多年稳居我国医用敷料出口第二的地位。2019 年医用敷料业务实现营收 11.89 亿元,占比 26.35%。
  1)境外市场:主要以 OEM 代工生产销售为主,直销为主区域覆盖欧洲、日本和美国;同时公司也通过“winner 稳健医疗”品牌拓展中东和亚洲等新兴经济市场。
  2)境内市场:通过“winner 稳健医疗”品牌进行销售,目前产品已进入两千多家医院和四万余家药店。
  公司在医用敷料领域具备强大研发技术优势,未来高端敷料将成为公司发展重点,随着业内对于高端敷料需求的逐步提升,公司产品结构将持续升级,有助于公司盈利能力的进一步提升。
  全棉水刺无纺布业务:作为工业中间品,主要销售给包括恒安国际、金佰利等国内外知名卫生、美妆用品生产厂商。2019 全棉水刺无纺布收入为 2.92 亿元,同比增长 21%,占总营收的比重为 6.48%。
  首次覆盖,给予买入评级。2020 年前三季度公司销售防疫物资大大增厚公司业绩,预计 2020-2022 年公司实现归母净利润 23.21/12.81/14.40 亿元,同比增长分别为324.95%、-44.84%、12.45%。2020-2021 年 EPS 分别为 5.44/3.00/3.38 元/股。根据行业平均估值,给予公司 2020 年 30 倍 PE,对应目标市值 697 亿元,目标价 163.2元。
  风险提示:下游市场需求出现波动、客户开拓不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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