中信证券-海外中资股专题：海外资金配置中国（5），美国推迟养老金投资中国影响多大？-200528

　　随着中美博弈加剧，美国联邦退休储蓄投资委员会（FRTIB）宣布将推迟“节俭储蓄计划”（TSP）旗下I基金转投MSCI所有国家（除美国外）可投资市场指数（MSCIACWI ex-USIMI）的进程。我们详细拆解了美国养老金体系中各部分资金规模，及本次事件对投资中国的潜在影响。美国养老金体资产规模超过30万亿美元，由3大支柱构成，其中第二支柱中的DC计划和第三支柱IRA是海外股票投资的核心。目前FRTIB限制仅影响其第二支柱DC计划的TSP部分，延迟转投进程对A股和离岸市场的港股及中概股（A股对应6.5亿，离岸的港股和中概股对应30亿）增量资金的影响预计分别为6.5亿/30亿美元，整体影响较小。
　　▍随着中美博弈加剧，美国延迟I基金转投进程将对中国产生多大影响？美东时间5月13日，FRTIB发布声明称将押后TSP计划旗下I基金转投MSCIACWI ex-USIMI的进程。我们详细拆解了美国养老金体系中各部分资金规模。美国养老金体系资产总规模超过30万亿美元，由3大支柱构成。其中第一支柱为社会保障计划，全名为老年、遗属及残障保障计划（OASDI），金额约为2.9万亿美元（截至2019年，下同）。OASDI资金占比不高，但在覆盖范围非常大，起到托底作用，因而对资产安全性的要求也非常高，只允许投资于无风险债券，并不涉及股票。
　　▍与股票投资直接相关的是第二支柱雇主养老金计划，和第三支柱个人储蓄养老（个人储蓄账户，IRA）。第二支柱整体规模体量约19万亿，是美国养老金计划的核心支柱，其中公共部门和私人部门分开，并分别有DB（DefinedBenefit）和DC（Defined Contribution）两种类型的计划。2019年美国公共部门DB计划6.7万亿美元，但没有明确的投资于美国以外市场股票的比例。
　　▍第二支柱中的DC计划是投资海外股票的重心。公共部门DC计划体量约为2.1万亿，通过共同基金可间接投资于股票，其中的TSP主要针对联邦政府雇员，合计总规模达到约6540亿美元，旗下共5只基金，其中海外股票（I基金）可直接投资与海外股票，由FRTIB管理。私人部门的DC计划总规模约为6.8万亿美元，其中主导的就是401k计划，规模达到6.2万亿美元，约2.2万亿美元资金通过共同基金投向股票，其中5700亿美元投资于美国市场以外的股票。
　　▍第三支柱IRA总规模达到11万亿美元。IRA相比第一、第二支柱更为庞大，以灵活的方式直接持股、或通过共同基金间接投资。截至2019年底，2.4万亿美元投资于股票资产，其中5740亿美元投资于美国以外市场的股票。
　　▍本次FRTIB宣布将推迟转投MSCIACWI ex-USIMI的进程，主要影响第二支柱DC计划中的TSP的I基金，对A股和离岸市场直接影响不大。当前，I基金为整体追踪MSCI欧洲、大洋洲和远东指数（MSCIEAFE）的被动型指数基金，其对中国股票投资的押后对A股和离岸市场（含港股和中概股）增量资金的影响预计分别为6.5亿/30亿美元，整体影响较小。我们测算美国养老金中明确用于投资美国以外股票的资金至少为1.2万亿美元（美国公共部门及私人部门DB计划暂不统计），以MSCI ex-USACWIIMI指数中中国占比估计，投资于中国股票的资金量预计超过1000亿美元（其中88%为离岸中资股票，12%为A股）。但值得注意的是，美国养老金绝大部分管理分散，运营机制相对市场化，美国政府进一步通过限制养老金来影响美国资金对中国股票的投资的难度很高。
　　▍风险因素：中美冲突进一步激化；中概股监管趋严；海外资金流出中国股票。