新时代证券-山大华特-000915-山大华特2019年一季报业绩预告点评：生产不正常拖累一季报，二季度开始业绩表观增速有望大幅扭转-190413

　　山大华特(000915)
　　事件：公司发布2019年一季报业绩预告
　　2019年第一季度，公司预计实现归母净利润1848~2588万元，同比下降65%~75%，主要原因是伊可新恢复生产后的初期阶段生产效率较正常时下降，导致其收入、利润同比减少。其他业务保持稳定。首先，相比2018年Q4达因药业单季度亏损7000万左右，我们测算达因药业2019年Q1单季度净利润在2000万左右，环比看已经脱离了大幅亏损状态；其次，Q1的业绩是在伊可新开工率仍然没有完全恢复正常的情况下实现的，不能真正体现公司潜在的盈利能力，公告提到，“至3月中旬，伊可新产能已恢复到正常水平”，我们预计是24小时满负荷生产状态，因此，可以预计，从Q2开始，包括Q3、Q4，达因药业生产将完全恢复正常，全年业绩将前低后高；此外，1、2月份伊可新虽然有生产，但公司优先保证医院渠道的供货，然后才是OTC和商务分销渠道，而医院端供货价较低，因此，这部分销售虽然贡献收入，但盈利能力却显著低于其他渠道，但从长远看，医院端具有为其他渠道引流和学术教育的重要意义，公司相当于牺牲短期利润优先保证医院端供货。
　　预计全年业绩前低后高，中报开始表观增速有望大幅扭转
　　2018年Q1~Q4公司单季度净利润分别为0.74亿、0.08亿、0.62亿和-0.14亿元，可见，2018年Q1基数全年最高，2018年Q2由于核销土地减值，基数开始大幅下降，而2019年随着3月份伊可新全面恢复生产，预计Q2开始业绩将正常释放，公司业绩同比增速也将相应的从Q2开始大幅扭转。
　　看好“量价齐升”成长逻辑，国家倡导校办企业脱钩剥离，机制有望理顺
　　2018年5月，国务院发文倡导校办企业脱钩剥离，未来不排除有更换股东的可能性，一旦实现，公司机制有望进一步理顺。考虑到1季度业绩情况，我们调整2019年盈利预测，预计公司2019~2021年净利润2.70（-0.15）/3.45/4.31亿元，同比增长108%/28%/25%，2019~2021年PE分别为21/17/13倍，PEG显著小于1，公司在儿科用药领域具有绝对优势，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新生儿数量波动影响伊可新销售；伊可新销售低于预期；新产品上市销售低于预期；收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。