招商证券-宝信软件-600845-IDC扩张加速，5G新基建龙头迎腾飞黄金时代-200922

1. 事件：公司9月21日发布公告，投资10亿元设立全资子公司南京宝信负责南京宝之云梅山基地项目建设与运维；拟向全资子公司宝景信招商证券息增资18亿元，用于建设上海宝之云五期项目；出资3亿元参股设立欧冶工业品股份有限公司。

2. 评论：1、宝之云上海五期与南京项目如期推进，IDC版图加速扩张公司对宝之云梅山基地项目予以立项，投资10亿元（全部以现金出资）宝信软件设立全资子公司南京宝信负责南京宝之云梅山基地项目建设与运维。

3. 宝之云梅山基地拟选址在梅钢公司厂区（二冷轧预留地块），拟建设2栋楼，项目总占地面积600845约67200㎡，共7000个机柜。

4. 其中，每栋楼建设3500个机架，平均功耗为6kWIDC扩张加速，按照国家标准A级标准建设，规划四层数据中心机房及配套设施,建筑面积约35000㎡。

5. 宝之云梅山基地依托梅钢厂区充足的工业用电、用水资源，同时南京宝信可以享受功能型总部的落地奖励、提质增效奖励、人才激励及其他一系列支持政策，梅山基地紧跟战略客户环一线城市产业布局节奏，与电信运营商合作，有望助力公司快速形成上海周边优势产业资源的战略布局，完善公司I5G新基建龙头迎腾飞黄金时代DC业务在华东区域的整体布局。

6. 公司拟对上海宝之云IDC五期项目予以立项，拟向全资招商证券子公司宝景信息增资18亿元（全部以现金出资）用于建设宝之云五期项目，五期项目紧邻宝之云IDC四期3号楼机房东侧建设，公辅设施布置在厚板车间北侧、浦钢五路南侧区域，由三幢机房组成，总占地面积约10.8万㎡，为客户提供总数约1.05万个6kW机柜。

7. 本项目建设实施计划，分为建设前期和建设期两阶段，项目宝信软件整体建设期约1年。

8. 上海宝之云五期项目的推进将进一步拓展公司在一线核心地段的IDC版图，有望进一步增强公司整体竞争力，不断夯实600845公司一线IDC龙头地位。

9. 2、参股工业品电商平台欧冶工业品，积极打造工业品智慧服务生态圈公司与关联方中国宝武、宝钢股份、IDC扩张加速马钢股份、韶钢松山、八一钢铁、鄂城钢铁、欧冶云商共同出资40亿设立合资公司欧冶工业品股份有限公司（注册地在上海市宝山区），其中，认缴出资3亿元，持股7.5%。

10. 欧冶工业品将建设全新的工业品电商平台，基于“亿吨宝武”的庞大内部采购规模，打造一个资源富集、功能多元、服务精细的第三方5G新基建龙头迎腾飞黄金时代工业品智慧供应链集成服务平台，将面向全国300多家钢厂共享服务，构建工业品智慧服务生态圈。

11. 招商证券经测算，本项目内部收益率为6.35%，投资回收期为15.2年。

12. 本项目有望解决钢铁生态圈供应商和采购商在成本效率、供应链服务宝信软件、风险管理等方面存在的诸多痛点，以及解决当前宝信软件下游客户采购的痛点问题。

13. 3、全国核心城市卡位批发型IDC龙头版图持续扩张，迎来腾飞黄金时代公600845司作为全国核心地段卡位的批发型IDC龙头，即将开启大投放新周期，在5G与云的驱动下迎来腾飞的黄金时代。

14. 公司IDC扩张加速为批发型IDC，采取“先订单，后建设”的业务模式，订单规模大、周期长、客户结构优质，客户包括运营商、大型互联网企业、金融企业等。

15. 公司背靠宝武，IDC5G新基建龙头迎腾飞黄金时代拥有得天独厚的资源优势，叠加传统软件开发优势，使得公司具备强劲的IDC建设运维能力、成本控制能力、盈利能力。

16. 公司的IDC布局从今年起以上海为核心开始向全国核心地段不断延展，我们预计明年起，公司将进入大投放新周期，IDC业招商证券务将加速成长，驱动公司迎来估值和业绩的戴维斯双击。

17. 4、深耕“工业互联网+智慧制造”，打造“工业4.0”领军企业智慧制造方面，公司积宝信软件极打造宝信钢铁智慧制造解决方案和产品，未来致力于帮助各类钢铁制造企业从信息化、自动化迈向智慧制造；工业互联网方面，2020年工业互联网则成为新基建战略的重心之一，工业互联网即将在5G时代迈入井喷式发展阶段。

18. 公司立足于工业互联网平台层业务，自主研发工业互联网平台以iPlat和ePlat两大平台为两翼，600845伴随亿吨宝武数智化转型的推进，以及国家新基建的战略东风，有望迎来全面发展与提速时期。

19. 5、5G与云大变革时代“数联智”新基建龙头，维持“强烈推荐-A”评级海外对IDC估值的主流方式是EV/EBITDA估值方式，海外云计算和IDC发展历IDC扩张加速史悠久，诞生了全球IDC龙头Equinix。

20. 国内之前普遍用PE方式对IDC进行估值，随着国内云计算5G新基建龙头迎腾飞黄金时代和IDC行业的发展，市场对IDC行业的认知逐渐发生了变化，开始接受EV/EBITDA估值。

21. 从EV/EBITDA估值来看，国内招商证券这几年处于云计算和IDC行业高速发展初期，尤其进入5G时代，在国家大力推动新基建大环境下，国内云计算和IDC发展有望提速，我们认为从今年起，国内IDC建设将进入高速发展轨道，近几年EBITDA增速将远高于海外。

22. 公司作为批发型IDC龙头，背靠宝钢，在全国核心城市具备丰富资源储备，未来成长潜力十足，叠加公司传统工业软件开发优势，使公司具备优秀的IDC建设运维能力、成宝信软件本控制能力，以及强劲的盈利能力，我们认为公司未来具备高成长性和确定性，可以给予较高估值溢价。

23. 公司2020、2021年动态PE估值分别为60.5倍、47.6倍，2020、2060084521年动态EV/EBITDA估值为43.4倍、35.4倍，而其他A股IDC公司，2020、2021年平均动态PE估值分别为70.1倍和48.1倍，2020、2021年动态EV/EBITDA估值为33.1倍、23.3倍。

24. 预计公司2020-2022年净利润分别为13.08亿元、16.62亿IDC扩张加速元、21.01亿元，对应EPS分别为1.13元、1.44元、1.82元，对应PE为60.5倍、47.6倍、37.7倍，对应EV/EBITDA分别为43.4倍、35.4倍、28.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

25. 风险提示：IDC机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利5G新基建龙头迎腾飞黄金时代能力变差、5G发展低于预期。