国金证券-国联股份-603613-To B电商踏浪者，工业品产业枢纽势渐成-200527

　　国联股份(603613)　　基本结论　　国联股份定位于B2B电子商务和产业互联网平台，ToB产业垂直电商为其主要增长驱动。公司创立之初为产业传媒，后通过产业信息平台“国联资源网”切入B2B电子商务，并借助其积累的资源发展ToB电商业务。现已沉淀①网上商品交易，②商业信息服务，③互联网+技术服务三大业务。其中工业品拼购ToB电商为公司主要收入/利润构成，也是未来主要增长驱动。　　公司旗下多多平台为ToB垂直工业品拼购平台。模式以集合采购，拼单团购为主，通过集合下游客户零散需求，形成大规模订单后向上游供应商集合采购以获取价格优惠，其利润空间主要来自大规模订单的议价权和减少中间环节提升效率。多多平台盈利能力突出，且具有规模聚合效应，2019年公司电商业务贡献收入70.6亿元/+101%YOY。　　工业品拼购ToB电商业务仍处发展初期，发展空间广阔：从目前公司旗下多多平台中规模最大的涂多多来看，其2019年收入为51.2亿，增速达110%。我们预计涂多多所在行业的ToB电商仍有10倍以上的发展空间，可支撑其持续快速增长。目前已孵化6个不同领域的多多平台，均在上线当年得到较快增长并取得盈利。预计公司将孵化更多垂直品类的多多平台。　　产业枢纽+信息枢纽，更多垂直领域多多电商平台孵化在路上：经营14年的产业信息枢纽“国联资源网”拥有超244万注册用户，助公司掌握工业品交易上下游大量客户/供应商资源和需求风向。国联资源网及相关团队积累的丰富的产业资源和经验有望支持公司孵化更多不同垂直领域的多多电商平台。　　确立“平台、科技、数据”的产业互联网发展战略，定增融资奠定未来成长。公司有望以其多多工业品ToB拼购平台的交易为基础，逐渐涉入平台用户物流、融资、生产等多环节，并最终搭建工业互联网体系，全方位满足企业链接需求，公司自身也有望成为产业链接的枢纽。公司4月28日公告，拟定增募集24.7亿元，主要用于：总部建设，大数据、物联网、云计算平台的建设，补充电商业务所需流动资金等项目。　　投资建议：公司工业品拼购ToB电商平台模式跑通近年来处于高速增长期，拥有广阔增长空间。未来在现有多多平台快速发展的基础上，有望持续孵化更多垂直多多ToB平台，巩固公司产业互联网ToB电商交易/服务枢纽地位，加筑企业护城河。我们预计20-22年公司归母净利润为2.6亿/3.9亿/5.9亿，对应PE为53/35/23倍。上调至买入评级，目标价86元。　　风险提示：价格违约，流动资金不足，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧