方正证券-非银金融行业：险企双端改善、券商并购时代，关注低估值非银板块-200919

1. 核心观点：保险：开门红即将开启，有望带动新一轮保方正证券费增长周期。

2. 各大险企提前开启开门红，并有望带动全年非银金融行业红、开启新一轮保费增长周期。

3. 其中国寿将率先发布开门红年金主打产品“鑫耀东方”险企双端改善、券商并购时代及保证最低利率2.5%的鑫尊宝终身寿（万能型）庆典版，预计将于10月20日开售，2021年有望持续高增长。

4. 平安、太保持续推关注低估值券商板块动业务转型，达成2020年预定目标。

5. 在今年疫情承压下，平安方正证券、太保低基数为21年开门红奠定基础，预计平安也将较往年提前开启“开门红”。

6. 新华上半年人力已达到历史顶峰52.6万，当前注重大规非银金融行业模增员、开展产品报备，预计将于12月正式启动21年“开门红”。

7. 寿险板块预期高涨，叠加9月19日起车险综改正式实施、国内经济持续回暖，国寿、新险企双端改善、券商并购时代华全年业绩稳增、太保、平安业绩拐点将至，看好上市险企后续负债端表现。

8. 利率关注低估值券商板块持续回升。

9. 8月社融超预方正证券期（社融增量达到3.58万亿，环比增加112%），彰显经济复苏动力。

10. 经济复苏带动长端利率上行，利好保险固收类资产再投资收益水平，10年期国非银金融行业债收益率已上升至1月中旬水平，打消前期利率下跌带来的利差损隐忧。

11. 险企双端改善、券商并购时代风险偏好提升，权益投资回暖。

12. 本周关注低估值券商板块央行超额续作MLF以及持续逆回购操作，净投放达到2100亿元，缓解了季末流动性紧张的预期；加之富时罗素全球股票指数半年度调整结果出炉，宣布新纳入150只A股，A股本周反应明显，上证指数本周提振2.39%、自年初以来提振9.44%。

13. 叠加近期监管频频放松险企投资管制，自年初方正证券以来上市险企权益投资扩张，增厚投资收益。

14. 券商：中证协披露8月券商行业业绩，当月营收374.9亿，环比-42非银金融行业.5%；行业净利润140.5亿，环比-52.8%。

15. 行业数据虽环比下滑，但同险企双端改善、券商并购时代比预计仍有较好增幅。

16. 关注低估值券商板块环比下降的背后是涨幅的收窄和交投情绪的缓和，8月日均交易额10593亿元（MoM-19%、YoY+137%）。

17. 短期的方正证券业务波动无碍券商业绩的全面向好，政策环境的改善开启券商发展新纪元。

18. 1）货币政策方面，本周央行超额续作MLF，央行推动LPR改革，预计下半年货币政策保持宽松的总基调，宽松的货币政策或将继续引导风险偏好提升；2）经纪业务端，在经济复苏、货币政策宽松的背景下，交投情绪预计持续回升，利好券商经纪业务；3）两融业务端，未来融券余额预计将持续扩容，增厚行业两融利息收入，利非银金融行业好融券业务能力突出的头部券商。

19. 4）投行业务方面，再融资新规、创业板注册制推行，叠加未来全面注册制预期，增厚行业承销保荐业务收入；5）投资交易业务端，监管持续发布政策利好，随着理财、保险资金等各类中长期资金进入资本市场，险企双端改善、券商并购时代券商作为资本中介，有望迎来更多机构客户在做市、衍生品等创新业务上的增量业务需求，推动重资本转型；6）资管业务持续向主动管理转型，未来券商依托多年净值型产品的运作经验+资本市场全业务线优势，在资管领域的市场份额有望提升。

20. 7）监管引导打造航母券商，券商进入并购重组关注低估值券商板块、增资扩股阶段，强强联合、强弱互补型重组将频繁出现。

21. 投资建方正证券议：保险：目前主要上市险企仍然处于估值低位（0.7-1.2倍PEV），叠保险资产和负债双向改善延续，看好戴维斯双击下的保险板块投资机会，维持行业“推荐”评级。

22. 建议关注改革成果已现、全年业绩有望稳增的中国人寿，新单表现亮眼、NBV有望提升的新华保险，及改革推进、非银金融行业即将迎来业绩拐点、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

23. 券商：当前行业估值具备安全边际，持续看险企双端改善、券商并购时代好龙头券商。

24. 当前行业整体PB（LF）为2.1倍，处在历史低估值分为，关注低估值券商板块具备较强的安全边际。

25. 随着流动性相对宽松、资本方正证券市场改革深化，券商板块估值中枢有望抬升。

26. 资本市场深改措施继续落地，蓝筹T+0、注册制在存量板块推广都将提振行业盈利能力，非银金融行业年内券商板块估值中枢有望上移。

27. 险企双端改善、券商并购时代头部券商在资本实力、创新业务资格、风控能力、综合业务服务能力上优势突出。

28. 优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，估值较低、业务均衡发展、龙关注低估值券商板块头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

29. 风险提示宏观经济下行、资本市场改革不及预期、方正证券市场交投情绪反复。