中信证券-银行业对金融委办公室发布11条金融改革措施的点评：深化金融改革，强化服务实体-200528

　　11条金融改革将增强金融支持实体的能力，尤其是对中小微企业的扶持力度，亦有助经济恢复和稳就业。银行业景气低位运行，估值极低表明板块下行空间极为有限。
　　▍事项：根据中国人民银行官网的消息，国务院金融委统一部署，发改委、财政部、中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局将按照“成熟一项推出一项”的原则，于近期推出11条金融改革措施。
　　▍加快金融改革与开放，提升金融服务实体能力。李克强总理在《政府工作报告》中提到要“强化对稳企业的金融支持”，11条金融改革措施则是具体落地。内容主要是对此前已有讨论的改革方向加快实施和细化完善，涉及到金融支持小微、资本市场改革、标准化债权资产认定、金融开放、行政处罚制度等方面。
　　▍引导宽信用向中小微企业的下沉。1）中小银行改革、提高服务实体能力，包括资本补充、治理优化等；2）小微金融服务监管办法则有望增强银行支持小微的意愿，将侧重于激励约束机制、产品创新、差别定价、尽职免责原则落实等；3）发挥担保机构的风险分担作用，尤其是政府性融资担保机构支小支农、降低费率等。以上措施都将引导宽信用向中小微企业下沉，亦将更加考验银行资产定价、风险管理的能力。
　　▍监管积极表态多渠道补充中小银行资本，稳定地方金融和增强服务实体能力。26日央行行长易纲在接受《金融时报》采访时亦提到将“支持银行特别是中小银行多渠道补充资本”，银保监会披露2020Q1城/农商行资本充足率分别为12.65%/12.81%，低于大型银行的16.14%。1）补充方式：预计一方面将增加社会资本引入、夯实核心资本，另一方面运用可转债、永续债等资本工具，尤其是对非上市银行放开融资渠道；2）补充影响：既有助稳定中小银行的经营稳定、提升风险应对能力，同时又有利于积极发挥中小银行在支持地方经济中的作用，如2020年一季度末城/农商行的资产份额仅32%，但在小微贷款中的份额却高达52%。
　　▍非标资产稳妥处置，首次提及对存量“非非标”给予过渡期安排。今年前四个月“委托+信托贷款”月均压降414亿，规模较去年同期（月均627亿）显著减少。《标准化债权类资产认定规则》首次提到非标转标的认定机制、对存量“非非标”资产给予过渡期安排（草根调研显示“非非标”主要涉及到部分在北金所发行的产品），一方面明确标准化债权资产的认定，有利培育资产机构长期的资产配置能力，另一方面给予“非非标”过渡期安排，将有助存量资产的平稳处置。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资策略。11条金融改革将增强金融支持实体的能力，尤其是对中小微企业的扶持力度，亦有助经济恢复和稳就业。银行业景气低位运行，估值极低表明板块下行空间极为有限，个股上两条配置主线：1）阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，近期回调后可积极配置，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2）贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。