川财证券-材料行业点评：2020年，铁矿石成本支撑还是100美金么？-200925

　　事件
　　9 月份以来，钢材终端旺季需求偏弱，高供应积累下市场情绪逐渐转向悲观。 叠加房企融资 “三条红线” 等长期调控政策压制， 9 月中旬以来黑色产业链商品价格大幅下跌。随着钢材期货跌至 3550 元/吨，铁矿石期货跌至 100美金（折算人民币约 780 元/吨） ，市场分歧加剧。
　　主要观点：
　　港口库存微幅回升，铁矿石基本面转向宽松。 8 月份以来，铁矿石港口库存逐渐底部回升，截止 9 月下旬，港口库存总量 1.16 亿吨；其中，中品矿库存逐渐从 8 月初历史极低值回升至 2019 年同期水平。 需求端，钢厂十一节前补库暂告一段落，钢厂铁矿石库存可用天数回到 29 天正常水平。 钢厂生产利润临近盈亏平衡点叠加河北环保限产等因素，8-9 月份铁矿石市场由缺口转向微幅宽松。
　　原油下跌后，矿价 90 分位成本支撑由 90-100 美金下移至 70-80 美金。 近期市场交流反馈，市场普遍认为高供应压力下，黑色产业链价格乏力。但随着铁矿石衍生品价格跌至 100 美金附近，市场分歧渐起。分歧点有二：一是，需求仍相对平稳，当前矛盾不支持持续性暴跌；二是，矿价跌至 100 美金后面临成本支撑。我们则认为市场对当前的铁矿石成本曲线变化有一定理解偏差。2013-2016 上一轮暴跌中，中国及海外非主流矿成本边际在 90-100 美金以上，此后铁矿 90 分位成本支撑长期定在 90-100 美金。但从近期各大矿山报告可以看到，随着原油下跌、资金成本下降，各大矿山成本较 2013-2016 年已经大幅下移。仅仅考虑原油价格从 100 美金跌至 40 美金，矿山成本就能下移 10 美金以上。 截止今年年中， 90%分位的矿山边际成本均在 70-80 美金以内，而非市场固化思维中的 100 美金。即，普氏指数在 80 美金、100 美金，乃至 130 美金，对铁矿石实质供应量其实并无影响。因此，100 美金虽为重要价格关口，但仅仅心理关口，实质成本支撑已经下移至 70-80 美金。
　　供需矛盾集中供应， 等待生产端调节改善钢厂利润。 9 月中旬以来， 上海螺纹钢价格下跌 100 元/吨至 3680 元/吨， 长流程钢厂维持微利状态； 电炉炼钢已大面积微亏，不考虑成本继续动态下移，电炉钢在未来 1-2 个月将能看到持续减产。 我们前期分析多次提示， 下半年钢材需求仍将维持高位， 供需矛盾集中供应过高而非需求。一旦供应端通过减产或环保限产得到改善，钢价和钢厂利润将恢复至正常水平。但从目前价格和产量来看，供应端改善仍需要等待。
　　风险提示：国内外疫情变化、终端需求变化、进出口政策变化。