东北证券-山鹰纸业-600567-推进北欧纸业分拆上市，助力其加速发展-200925

　　山鹰纸业(600567)
　　事件：
　　公司发布收到证监会回复函，中国证监会国际合作部对公司分拆北欧纸业境外上市事宜无异议。北欧纸业境外上市事宜尚需取得瑞典OMX交易所批准，并结合市场情况以及其他因素最终落实。
　　点评：
　　推动北欧纸业加速发展，股权价值重估利好公司优化资产负债水平。公司持有北欧纸业100%股权，北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。随着北欧纸业分拆上市，一方面有助于完善其管理团队激励制度，加速公司发展，另一方面有助于实现股权重估，降低公司资产负债水平。
　　布局东北生产基地，扩建浙江高档包装纸产能，优化产品结构扩大市场份额。公司拟募集资金18亿元用于山鹰纸业（吉林）年产100万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目（一期）建设，该项目投产后其年产能规模可达瓦楞纸30万吨、浆板30万吨和秸秆浆10万吨。同时，使用募集资金17亿元用于浙江山鹰纸业77万吨绿色高档包装纸升级改造项目建设，具体产品主要为低定量强韧牛卡纸、精制多功能纸和食品纸袋纸，该项目建成后每年可提供高档包装纸77万吨。新项目投资有助于公司完善市场布局及产品结构，推动规模进一步增长。
　　行业景气回升，公司下半年有望迎来业绩环比提升。上半年受疫情扰动，纸价波动较大，行业景气于二季度完成触底，随着行业旺季到来，七八月纸价迎来温和上涨。而山鹰纸业得益于产能扩张带来市占率提升，8月造纸及包装板块实现同比高速增长（8月国内造纸/包装实现销量46.78万吨、1.37亿平方米，同比变动+17.63%/+15.95%），预计吨纸利润亦有所修复，下半年业绩环比提升确定性高。
　　盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE分别为10.33X、8.04X、6.51X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。