天风证券-百润股份-002568-预调酒板块景气度持续提升，看好公司长期发展-200925

　　百润股份(002568)
　　事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润3.66-3.89亿元，同比+59.83%-69.87%，业绩超预期。
　　业绩环比持续加速，预调酒板块景气度持续提升。公司前三季度业绩超预期，单三季度预计实现归母净利润1.54-1.77亿元，同比+67.39%-92.39%，业绩同比维持高增长态势，环比二季度加速。我们认为三季度业绩维持高增的主要原因，一是公司预调酒业务持续增长：一方面疫情强化预调酒消费习惯，加之老品换装或加大推广，动销或延续二季度高增态势；另一方面线上维持高速增长，根据淘宝网数据，公司旗舰店8月份销量额同比+464.61%，我们判断与公司推出“美好生活”系列以及消费习惯的延续有关。二是公司渠道拓张和下沉或持续贡献增长。随着疫情影响逐步淡化，公司渠道开拓或加速，区域增长有望趋于平衡。三是公司费用投放愈加精细，费用率水平持续改善提高公司净利润水平。此外，香精香料业务二季度基本恢复正常后，经营状况持续改善，对业绩开始有正向贡献。我们认为公司在此次疫情的经营表现，或将使预调酒行业的长期逻辑进一步认可，公司有望通过渠道扩张叠加品类推新不断提高复购，支撑业绩高速增长。
　　预调酒行业顺应消费趋势，公司量价齐升可期。预调酒符合消费多元化、年轻化以及个性化的趋势，未来空间广阔，而百润作为龙头公司，有望顺应行业趋势，实现快速增长。销量方面，2018年我国预调酒人均年消费量约0.06升，仅为日本人均年消费量的1/150，未来随着消费者对预调酒认知的提升以及公司渠道和消费场景的拓张，销量仍有提升空间。价格方面，未来随着高度化、威士忌基酒等产品的推出，公司的吨价有望持续提升。此外，随着微醺的放量以及国产基酒的投放，公司毛利率仍存改善空间，盈利能力将持续提升。
　　公司核心竞争力持续强化，看好公司未来长期发展。我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。我们预计公司仍将继续在微醺系列上发力，增强微醺作为核心单品的市场竞争力，借助高性价比微醺加快消费者培育，助力渠道下沉。同时公司在19年下半年成立夜狮子子公司，开发夜场等即饮渠道，拓张消费场景。未来随着公司渠道下沉和多元化场景的开拓，叠加产品的不断创新，公司产品的需求和复购率将持续提升，进而推动公司业绩增长。看好预调酒市场的发展空间，公司作为行业龙头将把握发展机遇，充分受益行业的增长。
　　投资建议：根据公司三季报预告，我们将公司2020-2022年营收由18.14/22.77/28.90亿元上调至18.37/23.07/29.28亿元，同比+25.11%/25.59%/26.92%，归母净利润由4.23/5.39/6.91亿元调整至4.57/5.79/7.30亿元，同比+52.27%/26.71%/25.93%，EPS分别为0.88/1.11/1.40元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险等。