安信证券-万华化学-600309-MDI价格持续上行，下半年预期乐观-200925

　　万华化学(600309)
　　事件：据公司公告，自2020年10月份开始，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨（比9月份价格上调2600元/吨），直销市场挂牌价19600元/吨（比9月份价格上调2600元/吨）；纯MDI挂牌价19800元/吨（比9月份价格上调1800元/吨）。
　　点评：公司10月份MDI挂牌价延续涨势，四季度亚洲主要MDI装置密集检修背景下，公司提早完成检修以逸待劳尽享价格红利。结合下游需求持续回暖现状，我们对万华业绩下半年预期偏乐观。
　　四季度国内外主要MDI装置密集检修，MDI供应预期趋紧。供应方面，四季度各MDI主流厂商均有检修消息，据隆众资讯，日本东曹一条20万吨/年装置已停车检修，时长约30-40天左右，预计10月中下旬重启，另外其13万吨/年及7万吨/年装置于9月16日因故停车；上海科思创（55万吨/年）、亨斯曼（38万吨/年）、韩国锦湖（41万吨/年）10月份存检修计划，其中锦湖预计检修时长28天；重庆巴斯夫40万吨/年装置计划11月份检修；韩国巴斯夫25万吨/年MDI装置计划于10月31日停车检修，预计检修时长20天。
　　供需趋紧下9月以来各厂商MDI挂牌价均显著上调，公司通过提前完成检修打时间差“闪电战”，在MDI价格发起冲锋时实现以逸待劳，把握下半年价格红利。
　　价格方面，9月份以来各厂商紧跟脚步纷纷上调MDI价格。据卓创资讯、百川盈浮数据，上海巴斯夫9月份连续上调两次挂牌价至18500元/吨（环比+3000元）；上海亨斯曼9月份挂牌价17200元/吨（环比+1700元/吨）；上海科思创聚合MDI对分销市场新价执行17400元/吨（环比+2900元/吨）；韩国锦湖对中国聚合MDI报盘上调至2100美元/吨（环比+300美元/吨）。在MDI价格持续上行且纯苯价格短期压制下，未来有望带动MDI价差继续上行。在价格快速大幅上涨背景下，公司提早完成检修以逸待劳。据公司公告，三季度万华烟台工业园MDI装置（60万吨/年）、TDI装置（30万吨/年）、子公司BC的MDI装置（30万吨/年）、TDI装置（25万吨/年）检修均已结束并恢复正常生产。我们认为四季度在各大厂轮番检修形势下，未来公司提早完成检修能享受下半年带来的价格红利。
　　海内外MDI下游需求端持续回暖，公司下半年业绩预期偏乐观。据wind数据，今年上半年中国、美国及欧元区制造业PMI指数在经历了短期重挫后快速恢复至50%以上；海外方面，美国8月份已开工新建私人住宅增速同比+2.83%，房屋新开工面积累计同比缩窄至-3,6%（全球MDI需求以建筑为主）。中国二季度以来疫情已基本得到控制，MDI下游白色家电、建材、汽车等领域需求快速回暖，呈现V型反转。据wind数据，7月份中国MDI出口52997吨，环比+78.5%；8月份家用电冰箱产量同比+28.5%，今年累计同比缩窄至-1.9%；8月份汽车产量同比+7.6%，今年累计同比缩窄至-9%。且下半年“金九银十”为MDI需求传统旺季，四季度随着供应持续趋紧，MDI价差有望继续向上修复。综上所述，我们对万华下半年业绩预期偏乐观。
　　投资建议：预计2020-2022年归母净利润为81.9、130.6、151.0亿元，维持买入-A投资评级。■风险提示：国内疫情反复，产品价格大幅波动，需求不及预期，安全生产风险。