华安证券-兆易创新-603986-大国雄芯.半导体系列报告（十二）：深耕存储器市场，MCU生物识别开拓新增长点-200925

　　兆易创新(603986)
　　主要观点：
　　存储器市场全方位布局，新增市场拉动 NOR Flash 需求持续上行
　　我们测算 TWS、AMOLED、IoT 等新兴应用在 2020-2021 年将为 NOR Flash 市场带来 60.11 亿元、77.29 亿元的新增市场需求，且供需缺口仍旧存在。公司主攻中小容量 NOR Flash，2019 年全球市占率第三，充分受益新增市场红利，并从消费领域走向工业与汽车领域。联合长鑫打入 DRAM 千亿美元赛道，且公司已着手 DRAM 芯片自主研发及产业化。
　　国内 MCU 龙头，控制与指纹识别双赛道助力业绩持续成长
　　公司专注 32 位 MCU 领域，MCU 市场份额位列国内前三。ARM Cortex-M 系列产品覆盖中高端需求，推出全球首颗 RISC-V 架构 MCU，相关工艺进程向40nm 进发，以领先姿态切入 IoT 万亿级市场。收购思立微，开拓指纹识别芯片市场，随着 OLED 屏幕渗透率提升，预计 2020 年将出货 3000 个指纹识别模组，技术差距与一线厂商逐渐缩小，订单量有望进一步提升。
　　投资建议
　　我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别是：48.88 亿元、62.32 亿、70.97 亿元，归母净利润分别是 9.72 亿元、13.28 亿元、15.89 亿元，对应 EPS 分别为2.84 元、3.88 元、4.64 元，对应的 PE 分别为 64.33 倍、47.08 倍、39.36 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。