国泰君安-东南网架-002135-一季报点评：Q1订单高增147％，装配式EPC总包弹性超预期-200423

　　投资要点：
　　维持增持。公司披露2020年一季报，营收约17.7亿元(-2.6%)、归母净利约1.02亿元(+16.8%)符合预期；维持预测2020-22年EPS为0.41/0.54/0.66元增速58/32/22%；公司为钢结构行业新签最快且装配式医院等领域优势强，参考同业可比公司估值并给予一定估值溢价，综合PE及PS两种估值法，上调目标价至11.68元，对应2020/21年28.5/21.6倍PE，增持。
　　Q1订单高增147%超预期，着力实施1号工程+装配式EPC双引擎驱动战略，积极推进装配式+大健康特色模式。1)Q1新签49.8亿元(+147.4%)，截至Q1末已中标尚未签约16.1亿元；2)Q1高增因持续转型升级和发展创新，EPC总包优势提升，在装配式医院/学校/体育场馆EPC及机场/火车站等基建领域实力强劲；且装配式钢结构建筑迎重大发展机遇；3)公司抢抓1号工程，从分包向EPC总包转型，业绩弹性超预期将释放；4)致力成为国内装配式学校/医院第一品牌，将发挥大股东旗下萧山医院的品牌效应，培育装配式+大健康的特色商业模式；5)拟投建年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂；6)拟回购股份用于股权激励彰显发展信心。
　　钢结构行业渗透率将从7%到30%迎黄金10年，浙江大力推进装配式公司将充分受益。1)国内钢结构渗透率约7%远低发达国家30-50%，四大需求端爆发助渗透率提升迎黄金10年；2)国家会议强调加强传统基建，浙江推进沿海高铁/超级磁浮等工程，总投资超3万亿，基建领域钢结构需求将爆发；3)浙江大力推进装配式，提出2020年新开工装配式建筑占比30%以上、累计建成钢结构装配式住宅500万平米以上；4)且考虑杭州2022年亚运，公司深耕浙江将充分受益，且EPC总包亦实现省外突破。
　　催化剂：新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等
　　风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等