安信证券-百润股份-002568-【安信食品】百润股份业绩预告点评:产品和营销两策略皆灵,独领预调酒风骚-200925

　　事件 公司发布三季度业绩预告，预计2020年1-9月归母净利润3.66-3.89亿元，同比增60%-70%。三季报较上半年收入和利润双提速，超预期。 ■收入驱动力延续，Q3增速继续提速，香精业务稳定恢复：我们预计Q3收入同比增速较上半年继续提速（vs 20Q1 19% vs 20Q2 28%），仍然由预调鸡尾酒驱动，香精业务处于稳定恢复中，预调酒增速强劲主要得益于：1）7-8月旺季微醺系列和强爽等品类持续放量增长；2）包装升级的炫彩瓶开始放量；3）8月中旬线上发售特供电商渠道的微醺小美好系列，终端反馈积极，包含香槟、香草冰激凌、黄金奇异果、白葡萄和白桃口味；3）针对细分市场实施有节奏和有重点的营销计划，分层次调整渠道资源投放，冠名综艺《让生活好看》、《看我的生活》、《我要这样生活》等陆续在Q2开播；展望全年，我们认为收入驱动力会延续，公司产品矩阵逐步丰富，定期对包装和口味进行优化，微醺、经典和强爽系列领衔增长，清爽、本味和本榨系列作为补充，另外在无糖酒饮和硬苏打气泡水系列研发储备充足，公司会根据消费者特色调研选择合适时机发布。我们预计全年预调酒板块收入同比增速有望实现约30%，香精业务疫情后恢复明显，Q2趋于报复反弹，预计全年保持低双位数稳定增长。 ■利润持续高增，费用投放更加精准：经测算，单三季度归母净利润同比增67.4%-92.3%至1.54-1.77亿元，较20H1归母净利润同比增速55%继续提速，净利润率同比环比均有提升，主要得益于：1）制造成本更加稳定，销量增加而规模优势显现，瓶罐比下降空间有限，现阶段产能利用率低，有提升空间，新品毛利率也有改善空间，预计整体毛利率会有所提升；2）公司对各渠道的投入及效率已有经验，费效比不断提升；3）公司广告投放精准，冠名的热门综艺符合微醺产品定位“一个人的小酒”，消费场景与综艺内容紧密相关。展望全年，我们认为利润端有望实现约50%-60%的同比增速，归母净利润率有望实现23%-25%。 投资建议 维持买入-B评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.91、1.18、1.52元，给与6个月目标价63元，对应2021年53倍PE，维持“买入-B”评级。 风险提示：潜在进入者的进入导致预调鸡尾酒竞争加剧；市场容量扩张速度存在一定不确定性。 欢迎联系安信食品团队或对口销售，详询： 苏铖：sucheng@essence.com.cn 徐哲琪：xuzq1@essence.com.cn 陈卓钰：chenzy4@essence.com.cn 孙瑜：sunyu@essence.com.cn 财务报表预测和估值数据汇总： ■ 公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； ■ 分析师声明 苏铖、孙瑜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 ■ 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 欢迎关注安信食饮