国信证券-科锐国际-300662-【国信社服|公司分析】科锐国际:业务为矛,定增打磨技术之盾,纵横灵活用工行业-200925

　　部分经典报告回眸 灵活用工系列专题二-灵活用工兴起，谁将拔得头筹？-200305 灵活用工系列专题一-复工进行时，灵活用工及在线招聘迎机遇-200219 科锐国际-300662-政策利好，内生外延把握灵活用工风口-190527 科锐国际-300662-掘金“一带一路”，人力资源先行-180521 （点击题目即可跳转至相应报告） 事项 事项：公司9月24日公告，拟向不超过35名合格的投资者，非公开募资不超8亿元，发股不超过发行前总股本的30%（即5469万股），主要用于数字化平台建设、集团信息化升级及补充流动资金。 国信社服观点：1）此次定增主要是为了推动公司数字化、信息化平台建设，有助于丰富公司业务场景、提高运营效率，符合公司发展战略。2）另一方面补充公司流动资金，支撑公司业务快速扩张，未来也不排除进一步并购的可能性。3）发行额不超过8亿，以9.23为基础及按上限计算股本摊薄约8.9%，且考虑到定增对公司中长线发展的重要意义，整体相对可控。4）风险提示：宏观、疫情等系统性风险；收购整合不及预期；市场竞争激烈；汇率风险等。5）投资建议：考虑发行价等尚未确定，暂维持公司20-22年EPS 1.00/1.27/1.57元，对应PE为56/44/36x。疫情下，灵活用工行业机遇与挑战并存。公司募资8亿持续推动数字化转型及补充流动资金，摊薄相对可控，且有助于公司提高运营效率，以技术为盾、业务能力为矛，支持未来持续扩张整合。短期公司灵活用工高增长有望支撑全年业绩，中线持续看好公司技术赋能下的灵活用工成长空间。目前公司估值水平相对不低，但考虑到其系A股稀缺的人力资源服务龙头，所处灵活用工赛道处于风口，且不排除未来进一步并购的可能性，故建议择机布局，暂维持“增持”评级。 评论 拟定不超过8亿元，助力公司数字化转型升级 公司公告，拟向不超过35名投资者（符合证监会规定的特定投资者），非公开募资不超8亿元，主要用于数字化转型、信息化转型升级和补充流动资金，促进公司持续、稳定发展。 发行价：本次向特定对象发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。最终发行价格由公司董事会根据股东大会授权在本次发行经深交所审核通过并获得中国证监会同意注册的批复后，按照中国证监会的相关规定，根据询价结果与 本次发行的保荐机构（主承销商）协商确定。发行对象均以现金方式认购本次向特定对象发行的股票。由于采用发行期首日为定价基准，因此最终发行底价需要受后续股价变化，且最终竞价确定。 发股数量：本次向特定对象发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过本次发行前总股本的30%，即不超过5,468.61万股（含本数），并以中国证监会同意注册的批复文件为准。 截至6月30日，公司总股本为18229万股。控股股东北京翼马直接持有公司6535万股股份，占公司总股本的35.85%。高勇、李跃章分别持有北京翼马199万元、173万元出资额，合计持有北京翼马59.10%的股权，为公司的共同实际控制人。按照本次发行的数量上限5,469万股测算，本次发行后，北京翼马仍为公司控股股东（持股约28%），高勇、李跃章仍为公司实际控制人，本次发行不会导致公司控制权发生变化。 推动数字化人力资本平台建设，完善人力资源服务生态圈 本次定增合计募资不超8亿元，其中3.3亿元拟用于数字化转型人力资本平台建设项目，2.3亿元拟用于集团信息化升级建设项目，2.4亿元拟用于补充流动资金。整体来看，公司在规模提升的同时，不断推进数字化、信息化转型升级，有助于丰富业务场景、提高运营效率，符合公司发展战略。 数字化转型人力资本平台，主要是面向政府职能部门、企事业单位、终端用人机构以及人力资源服务行业中的中小企业。主要包括1）人力资源供应链生态平台、智慧云招聘平台、人力资源管理平台三个应用平台；2）人才数据中台和AI中台两大支撑性平台。 人力资源供应链生态平台：通过平台搭建，公司将部分岗位业务放在平台上，并聚合人力资源服务行业内的中小企业，采用B2B众包的方式，一方面帮助大服务机构消化过剩岗位，另一方面给获客能力较差的小服务机构引流，提高整个行业的资源流转和服务效率。此前公司已推出“禾蛙网”，主要系通过共享众包模式打造的合作平台，预计未来也将再次基础上继续完善升级。 智慧云招聘平台：主要是为政府、事业单位的人员招聘管理提供技术支撑及服务。公司自2018年下半年开始，在与政府合作方面便明显提速，在雄安、新疆、海南等地设立分支机构，与武汉等地的产业园区合作，协助地方政府解决人才供应和管理等问题。今年8月还增资中测高科，布局事业单位等人才测评市场。近几年各地政府对促进就业、吸引人才等都非常重视，也非常鼓励人力资源服务机构的发展，预计未来这部分市场空间广阔。 人力资源管理平台：提供人力资源管理功能的系统平台，具体功能涵盖组织架构管理、招聘流程管理、员工档案管理、薪资管理、社保公积金管理、考勤管理、数据统计、公司公告管理、员工自助服务管理等。公司在此管理平台上也已具备了一定基础，此前通过投资控股才到等，发展了系列SaaS产品，包括但不限于薪薪乐、睿聘等。主要是为了帮助客户企业提高人力资源管理效率，同时也有助于科锐自身改善管理半径。 人才数据中台：通过统一数据标准支持业务发展，针对人力资源管理需求对数据进行分析和处理，从而形成适应于人力资源行业的专用数据平台。公司最早从猎头起家，在人才数据资源上具有明显优势。加强人才数据管理有助于提高人岗匹配度和业务效率。 AI中台：构建起支撑前述平台的底层技术架构，利用人工智能的算法和模型为上层的应用提供技术支撑的平台。 整体来看，人才数据中台和AI中台两大平台是底层的支撑性平台，为上层的人力资源供应链生态平台、智慧云招聘平台、人力资源管理云平台三个应用平台提供数据基础和技术能力，而上层的应用平台则是直接面向客户提供人力资源服务的信息系统。 公司此前在各项技术平台上已有一定的基础，预计未来主要是在此基础上进一步开发完善，使得整个生态圈更成体系，提高运营效率。尤其是针对灵活用工业务，相比发达国家的灵活用工机构一个顾问管理300-400人，目前公司几十到上百人的人效还有较大提升空间。而人力资源管理平台等的完善使用，则有助于加速灵活用工业务的规模化。数据的丰富、AI算法的完善等，也有助于公司在中国较为复杂多样的用工环境中扩张，不断提高自身市占率。 预计本项目总投资金额为4.68亿元，主要用于房屋建设、设备及软件购置、项目研发、资源费用及市场费用等。项目计划建设周期为2年。经公司测算，本项目内部收益率为15.73%（税后），投资回收期为5.36年（静态，含建设期），项目经济效益良好。 加强集团信息化升级建设，提高公司运营管理能力 集团信息化升级建设项目主要是在基础能力、技术体系和应用体系三个方面，加强公司信息化管理，用以应对公司业务扩张带来的挑战。1）基础能力旨在提升公司的安全能力、计算能力及存储能力；2）技术体系建设主要是解决升级企业日常管理工作中技术服务及数据服务的需求；3）应用体系建设将围绕公司办公协同支持、集团管理应用、集团战略决策及应用展现等方面进行。公司在相关技术方面储备完备，自主研发了相关系统等。 本项目总投资金额为32,490.80万元，主要用于工程建设、设备及软件购置、房屋建设、项目建设及其他、项目研发等。计划建设周期为2年，会根据实际需求动态调整。本项目通过信息化平台的升级建设，有助于提高公司信息化服务能力和运营水平等，不直接产生经济效益。此项目也与前述项目密不可分、相辅相成。 补充流动资金，支撑公司扩张及可持续发展 公司拟将本次向特定对象发行股票募集资金中2.4亿元用于补充流动资金。近几年，公司业务持续快速发展，随着规模迅速扩大，对资金的需求也相应提升。截至2020年上半年末，公司货币资金为4.03亿元，短期借款为1650万元，无长期借款；此外公司应收账款为7.41亿元，预计主要系预先垫付的工资，与其灵活用工的业务模式有关。公司拟将2.4亿定增募集资金用于补充流动资金，有助于公司持续的快速扩张。而且自公司2018年收购英国Investigo后，虽然没再进行较大规模的并购，但是陆续也有小规模收购及投资。在今年疫情影响下，部分中小人力资源服务机构承压，行业整合加速，未来也不排除公司进一步并购的可能性。 本次定增摊薄程度相对可控，有助于公司中长线发展 目前公司发行价格及发行股份数量暂未确定。若以9月23日为定价基准日、募集资金总额8亿元进行测算，则本次定增不超过1619万股，较公司目前总股本1.82亿股摊薄8.9%，摊薄程度相对可控。且定增有助于公司提升自身数字化、信息化水平，有望提高公司经营效率，资金的补充也有助于公司加速扩张，为公司未来中长线发展提供支撑。 公司看点：上半年灵活用工逆势高增长，短期跟踪疫情，中线看好技术赋能下灵活用工的成长空间！ 今年以来，由于新冠肺炎疫情爆发，就业明显承压，但灵活用工行业也迎来机遇与挑战。公司作为国内灵活用工的龙头之一，上半年表现靓丽，实现灵活用工收入13.94亿元/+8.95%，其中国内增31.11%，若剔除社保减免影响，估算可比口径增40%+，尤其是Q2增长较Q1（估算+39%）继续提速，逆势表现靓丽！猎头及RPO业务则受宏观经济拖累较为明显，但Q2较Q1也环比改善。 随着疫情防控趋稳及经济持续复苏，预计下半年灵活用工业务仍将维持高增长，猎头、RPO有望环比持续改善，但顺周期特征下仍需跟踪疫情及宏观经济表现。欧洲疫情二次爆发下，预计Investigo下半年可能仍会有所拖累，但业绩占比不高，影响相对可控。此外公司推出“禾蛙网”、增强ToG业务、完善线上及技术产品、增资人才测评企业等，在三大重点业务的基础上，不断丰富、完善人力资源服务生态链。中线看来，我国灵活用工尚处高速发展期，公司作为上市龙头有望明显受益，技术赋能下，全产业链布局也有望提供更大发展空间，且未来不排除进一步并购的可能性。 投资建议：业务为矛，定增打磨技术之盾，纵横灵活用工行业，暂维持“增持”评级 考虑发行价等尚未确定，暂维持公司20-22年EPS 1.00/1.27/1.57元，对应PE为56/44/36x。疫情下，灵活用工行业机遇与挑战并存。公司募资8亿持续推动数字化转型及补充流动资金，摊薄相对可控，且有助于公司提高运营效率，以技术为盾、业务能力为矛，支持未来持续扩张整合。短期公司灵活用工高增长支撑全年业绩，疫情控制下其他业务也有望环比改善；中线持续看好公司技术赋能下的灵活用工成长空间。目前公司估值水平相对不低，但考虑到其系A股稀缺的人力资源服务龙头，所处灵活用工赛道处于风口，且不排除未来进一步并购的可能性，故建议择机布局，暂维持“增持”评级。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率风险。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。