中泰证券-伟星新材-002372-股权激励数量大、侧重骨干人员，业绩目标彰显信心-200925

　　伟星新材(002372)
　　事件：伟星新材于2020年9月22日公布第三期股权激励计划（草案），拟授予限制性股票1900万股（占公告日总股本1.21%），涉及公司董事长、总经理、骨干等核心人员143人，激励对象可以每股7.00元的价格购买公司定向发行的普通股股票，分三次解除限售，比例依次为30%/30%/40%。解锁考核期为2020-22年三个会计年度，解锁条件为以2017-19年度平均扣非净利润为基数，2020/21/22年净利润增长率不低于8.5%/23%/38%。此外，公司公告预计2020-2023年限制性股票成本摊销分别为1274.6/6992.0/3386.8/1456.7万元。
　　点评：股权激励彰显经营信心，业绩目标助力长期发展。
　　股权激励数量大。本次股权激励授予股票数为1900万股，高于第一、二次股权激励的1000万股和1800万股。
　　激励对象重心向技术和业务骨干倾斜。第三次股权激励对象主要为对公司未来经营业绩、战略实施和发展有直接影响的公司中高层核心骨干，其中核心技术和业务骨干授予股票占比约77%，较前两次激励48%和53%的占比均有提高（详见图表1）。激励对象共计143人，包括1）公司高级管理人员，包括总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监等；2）公司中层管理骨干、核心技术、业务骨干；3）公司下属分支机构的核心管理、技术、业务骨干。公司对本次激励对象实施股权激励，不仅充分考虑了激励对象的代表性和示范效应，而且有利于建立股东与上述人员之间的利益共享与约束机制，增强骨干的责任感、使命感，有效提高其创造性，保证公司发展战略和经营计划的实现。
　　业绩目标具有挑战性，彰显管理层信心。我们测算2017-19年度平均扣非净利润为8.85亿元，以8.85亿扣非净利润为基准增长率8.5%/23%/38%对应的扣非净利润分别为9.6、10.9、12.2亿元，对应2020/21/22年扣非净利润同比增长率下限为3%、13%、12%。该目标的设置在保证可行性的基础上，具有一定的挑战性，能够体现“激励与贡献对等”的原则。我们测算，根据股权激励目标，2020年下半年扣非净利润下限为6.2亿元，同比增速不低于19.6%。
　　投资建议：
　　2C和2B双轮驱动。2C市场空间仍较大，后期疫情时期有望逐步恢复，我们认为公司具备品牌、渠道、服务等方面的优势，2C市占率将进一步提升：一方面公司在成熟区域通过加快渠道下沉，在薄弱区域开发更多的经销商和网点，提高市场占有率，并加强次新房、二手房交易以及二次装修等存量市场的开发，进一步拓展市场空间。另一方面，积极推进同心圆战略，加强防水、净水等新业务的品类拓展，方便客户实现一站式采购的多种相关配套产品，从而提高户均采购额。2B工程业务领域，建筑工程和市政领域齐头并进。建筑工程领域，预计精装修的占比会持续提升，但提升速度有所放缓，精装房的质量要求在逐步提升，公司将积极把握该发展机会。市政工程业务继续保持良好发展态势，主要由于基建需求旺盛，以及公司自身调整优化和大客户拓展逐步见到成效。我们预计公司2020-2021年实现归母净利10.2和11.5亿元，当前股价对应PE分别为23和20倍；考虑到公司高ROIC和高股息率，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。