华宝证券-贵金属行业点评报告：黄金连续下跌，抄底仍需谨慎-200924

　　事件:2020年9月21-24日，贵金属和包括股市、大宗商品在内的风险资产同跌；截至24日，COMEX黄金盘中低至1853.5美元/盎司，周内跌幅达3.34%，现货黄金跌破1850美元/盎司关口；COMEX银低至21.99美元/盎司，周内跌幅达11.31%。
　　欧洲疫情二次爆发拖累通胀预期。自8月以来，整个欧洲大部分地区的感染率一直在稳步上升。重症监护病房和死亡人数也开始增加。法国上周五(9月18日)报告新增确诊病例13200人，这是自疫情大流行开始以来的单日最高纪录。美联储的“平均通胀”管理目标以及，9月议息会议点阵图显示的联储0利率维持至少到2023年的表述，使得在美元实际利率分析框架下的通胀预期为主要矛盾，欧洲二次疫情爆发，欧元区8月CPI数据转负以及美国ADP小非农就业数据远低于预期，使得此前高涨的通胀预期受到扭转。
　　美联储明确不实行负利率政策，而新西兰联储和英国央行都传达了负利率的预期，也对美元构成支撑。另外，美元指数的走强的时间恰好是欧洲股市的开盘时间，即欧股走弱导致美元走强，黄金由于美元比价关系的原因下跌。ZEW汇率指数欧元兑美元持续下降。英欧贸易谈判的不确定也对英镑构成了一定的打压。不过，时段内欧元区公布的经济数据表现良好，限制了汇价的下跌空间；英国央行行长日前发表的讲话降温了英国央行施行负利率的担忧限制了汇价的下跌空间。
　　短期来看，后续可能超预期的欧洲疫情数据、以及可能出现的美元指数短期向上，依然会扰动市场情绪。但是中期来看，在“全球大放水”下可预期持续多年的低利率环境，叠加疫后复苏带动的通胀预期回升已是大概率。主要原因为：①美国经济复苏前景仍存很大不确定性。②美联储推出了无限量宽松政策，其资产负债表的扩张史无前例，亦对美元指数造成压力。③随着美国大选邻近，突发事件带来市场波动。④欧元如果走强，对美元指数形成压制。总体看来全球化、贸易以及科技进步，推低了全球各地物价；美国与其他国家的人口老龄化，拖累增长与需求，因此短期内无法实现通胀率2%目标门槛。虽然芝加哥联储行长埃文斯表示，美联储的利率指引并不排除在通胀率平均达到2%前加息。此言论导致近期美元大幅反弹，但前文分析的扰动经济因素并未消散，美联储宽松的货币政策仍将维持。因美联储近期鸽派不及预期叠加通胀修复，美元近期将继续修复，故短期黄金短期内将继续调整，控制风险观望为主，但中长期表现仍可期，建议关注黄金调整后增配机会。
　　风险提示：美联储货币政策导向发生改变，多头获利了结。