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浙商证券-浙商早知道 | 9月25日-200925

上传日期:2020-09-25 07:15:00  研报作者:浙商证券研究所  分享者:FPwyFpz   收藏研报

【研究报告内容】


  本期精华 【浙商通信 张建民】1-8月电信业务收入同比增3.1%,与1-7月持平,行业有望持续保持向上势头,推荐中国联通(60050)。 【浙商交运 匡培钦】铁路货运及公路企业对经济具有防守性,同时现金流量良好高分红具有大盘防守性,当前估值底部具有绝对收益的防御性价值。 【浙商固收 胡娟】根据“定义法”和“五因素”公式测算7-9月超储率分别为1.17%、1.1%、1.23%。三季度超储率整体保持低位,节奏上先下后上;对应流动性整体偏紧,节奏上先紧后松。 内容详情 01 重要点评 【浙商通信 张建民】通信业8月运行情况点评:电信业务收入延续增长态势 核心观点:电信行业有望持续保持向上势头,推荐中国联通(600050)。 1、1-8月电信业务收入9153亿,同比增长3.1%,与1-7月持平。维持电信运营行业收入拐点形成的判断。 2、固定增值业务:持续强劲。 1-8月收入1167亿,同比增长23.1%,在电信业务收入中占比提升至12.7%,5G时代占比有望进一步提升。 3、移动业务:降幅大幅收窄。 1-8月收入6045亿,同比下降0.8%,较去年同期收窄3.1个百分点;5G渗透率提升有望进一步提升DOU和ARPU值。 4、投资建议 :推荐联通。 行业收入拐点已形成,联通创新业务业绩弹性更大,共建共享、深入改革持续降本增效。 5、风险提示:提速降费影响超预期;5G业务开展不及预期等。 报告链接: https://mp.weixin.qq.com/s/NdH5mq3i6aCIVFENOwvg2w 02 精品报告 【浙商交运 匡培钦】交通运输行业防御性专题:“低估值+高股息”逻辑不改,关注头部高速及铁路货运 交运—《交通运输行业防御性专题:“低估值+高股息”逻辑不改,关注头部高速及铁路货运》 作者:匡培钦 报告日期:2020年9月23日 联系方式:13636563134 1、报告摘要 : 1)对经济防守性:铁路货运及公路对经济敏感度较低,整体业绩表现稳健。 ①铁路货运受益于大宗“公转铁”持续推进,无惧疫情冲击逆势稳增。2020年1-8月全国铁路货运量29.42亿吨,同比增长3.0%,后续制造业基本盘的企稳改善将持续催化铁路货运需求。 ②高速公路车流以客车为主,高速公路板块一方面对海内外经济敏感度低,另一方面业绩在经济下行期更具稳定性。根据交通运输部数据,6、7月高速公路车流量同比恢复97.4%,其中货车通行量同比增长13%率先回正,整体车流处于稳步恢复进程之中。 2)对大盘防守性:高现金流赋能高股息,相对大盘具备强防守性。 ①铁路公路行业稳健现金流对高股息形成有力支撑。铁路货运及高速公路“贷款投资-建设-经营”的模式决定了相关企业拥有稳定的经营现金流,因此能够以高分红积极回报股东。 ②高股息标的在税收及分红后填权行情方面具备优势。股票分红税后收益相对债券利息收入更高,而且分红后填权行情的发生有必然性。 3)“低估值+高股息”构建充足安全边际。 ①一方面,公路铁路头部高股息标的估值普遍处于相对低位。 ②另一方面,我们构建的铁路公路高股息标的2019年平均分红比例54%,高出上证A股分红比例算术均值15个百分点。建议关注头部高速及铁路货运标的。 2、报告链接: https://mp.weixin.qq.com/s/hsr58G1h672JDvukAKCnFw 03 其他成果 【浙商固收 胡娟】如何预测超储率?——通过“定义法”和“五因素”进行测算 1、“定义法”公式: 7月和8月继续下滑,根据法定存款准备金和超储率的定义:超储率=(全部存款准备金-法定存款准备金率*需缴准一般性存款)/一般性存款。由此法测算的7月超储率为1.17%,较6月的1.6%进一步下滑 0.43个百分点;8月超储率为1.1%,降至历史极低水平。7-8 月超储率持续下滑,流动性不断收敛。 2、“五因素”公式: 预计9月小幅反弹但保持低位,根据超额存款准备金的定义,央行资产负债表、金融机构信贷收支表各项之间的勾稽关系,得到:△超额存款准备金≈△外汇占款+△公开市场投放-△货币发行-△政府存款- △(法定存款准备金率*需缴准一般性存款)。由此法预测9月超储率为1.27%,较8月小幅回升0.17个百分点,流动性稍有改善但整体仍然偏紧。 3、超储率三季度保持低位,节奏上先紧后松 整体而言三季度超储率较二季度进一步下降0.33个百分点至1.27%,超储率处于历史极低水平,对应的是流动性整体偏紧;节奏上呈先紧后松,7月和8 月持续下滑,9月较8月小幅回升。“定义法”公式适用于对尚未公布的历史数据进行测算,结果相对准确;“五因素”公式适用于对未来进行预测,结果可能出现较大偏差。 4、风险提示: 经济或政策出现超预期变化。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
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