华泰证券-三诺生物-300298-内生增长相对平稳-190422

　　三诺生物(300298)
　　业绩略低于预期
　　公司发布2019年一季度报告，公司1Q19实现营业收入3.70亿元，同比增长18.03%，实现归母净利润0.49亿元，同比下降41.15%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比下降21.04%，业绩略低于预期。我们调整盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.57/0.66/0.74元，调整目标价至13.58-14.71元，维持“增持”评级。
　　一次性因素影响较大，内生增长相对平稳
　　公司1Q19利润端受非内生因素影响较大：1）公司1Q18收到软件退税2990万元，而1Q19同期未收到；2）公司1Q18收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份，在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约2314万元。若扣除上述两项因素影响，则1Q19归母净利润增速约22.5%，略高于收入端增速。
　　内生：零售端增长平稳，医院端快速放量
　　公司血糖监测业务增长相对平稳：1）零售端：通过大型连锁药店、区域经销商、电商平台等渠道将产品销往终端用户，通过推动患者发现计划，不断提升市场占有率和产品的升级。我们预计公司零售端收入19年增速约10%；2）医院端：公司金系列产品媲美进口，同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。当前公司医院端收入体量较小，仍处于快速放量期。我们预计医院端2018年收入约1亿元，随着产品逐渐被认可，2019年有望保持约50%的增速。
　　外延：PTS和Trividia盈利能力逐渐改善
　　随着整合的推进，公司海外子公司盈利能力逐渐改善：1）PTS：于2018年2月起并表。PTS在2018全年实现收入3.73亿元，实现净利润3345万元。随着产品在中国市场逐渐放量，我们预计PTS的收入及净利润19年有望保持约10%的增长；2）Trividia：一次性支出减少，经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响（约4000万元），我们预计Trividia在2019全年可实现盈利。
　　短期业绩承压，维持“增持”评级
　　考虑到软件退税等不确定性因素影响，我们调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为3.20/3.71/4.20亿元（19、20年原值为3.75/4.26亿元），同比增长3.1%/16.1%/13.1%，当前股价对应19-21年PE估值为23x/20x/17x。与可比公司相比，公司18-20年EPS的复合增速相对较低，我们给予公司2019年24x-26x的PE估值（可比公司2019年平均PE估值为28x），调整目标价至13.58-14.71元，维持“增持”评级。
　　风险提示：并购标的整合不及预期，公司主要产品销售不达预期。