财通证券-杰克股份-603337-依托智能化，拓展中高端，迈向解决方案服务商-200923

　　杰克股份(603337)
　　五优势助杰克突出重围。国内工业缝纫机行业于过去10年进入存量市场，年产量在500-1000万台之间波动，激烈竞争下杰克突出重围，过去6年间市占率从9%提升至21%。我们认为快速服务100%的精准战略定位、快速迭代的技术研发优势、庞大的经销网络、紧密的供应商关系和显著的成本优势是公司成功的五大因素，且竞争优势之间形成了互为基础、互为势能、互相强化的闭环，公司护城河不断加深。
　　依托智能化，拓展中高端，迈向解决方案服务商。公司智能化体现在产线和产品两个方面，依托智能化生产线，公司解决了自身招工的难题，同时提升了产品质量的稳定性，利于公司品牌的建设。此外，公司不断研发更具智能化的中高端产品，推进自动缝制单元的国产化，来帮助下游服装厂解决同样的困境。其中自动缝制单元少人化、去技能化的使用特点可完美解决服装企业的难题，2019年国内自动缝制单元产量逆势增长53%。我们认为招工难、招工贵以及行业马太效应凸显的背景下，公司募投的120万台智能缝纫机和2500台自动缝制单元前景光明。此外2018-2019年公司在鞋类领域、针织类配套设备和吊挂智能设备领域进行了布局，不断丰富产品线的同时，为向智能制造成套解决方案服务商转型打下了基础。
　　疫情下行业洗牌加速，公司稳步扩张把握行业机遇。2020年前7个月国内规模以上缝制机械企业亏损个数多达70家，远超2015年35家企业亏损的水平，疫情下行业洗牌速度加快。公司历年在建工程规模远超同行业的中捷和标准，产能稳步扩张，预计本轮新冠疫情冲击过后，行业延后和积压的需求有望大幅释放，在资金薄弱小企业退出和大多数企业无力逆势扩张的现实背景下，2017年-2018年公司市占率快速提升的历史有望重演。我们预计到2022年公司工业缝纫机市占率可能达到27%的水平。
　　盈利预测与评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/0.98/1.38元，对应当前股价的PE分别为43.4/26.3/18.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示:汇率波动、原材料价格上涨、新冠疫情加剧导致全球经济严重萧条、裁床业务及自动缝制单元业务渗透率不及预测的风险。