东吴证券-汇川技术-300124-【东吴电新】汇川技术点评:股权激励彰显信心,定增收购PLC股权、加码智能制造-200924

　　盈利预测与估值 投资要点 事件：1）汇川技术9月23日晚间公告，激励范围覆盖核心高管及海外业务主要高管，授予规模不超过6412万股、其中7折授予2137万股，规模不输以往；2）汇川拟定增募资21.3亿，用于收购汇川控制（PLC公司）49%股权、产能扩建、工业软件、数字化建设及补流等。 公告第五期股权激励方案，规模不输以往，新增覆盖了海外业务高管。公司拟授予限制性股票6412万股、占总股本比例3.73%、其中首次授予5829万股，占比3.39%（预留583万股），授予价格分两档、分别为38.42元/股（7折）、54.34元/股，对应首次授予数量分别1799万股、3600万股。覆盖人数高达625人，其中新增覆盖了海外业务高管，显示出海外布局开始逐步加码。本次股权激励股权分别在未来4年（2020~23年）解锁25%，授予的业绩考核要求为2020-23年公司扣非归母净利润在19年基础上分别增长50%、75%、100%、125%，对应绝对值分别12.2亿、14.2亿、16.2亿、18.3亿，设定目标不高以保证行权的完成度。本次股权激励费用2020-24年分别0.22亿、1.62亿、0.84亿、0.45亿、0.18亿，略高于以往。 定增用于收购汇川控制49%股权、扩产、工业软件、数字化建设、补流等，加码智能制造。控制类产品是公司未来的战略业务，收购少数股权强化布局。1）公司拟收购汇川控制49%股权，收购对价8.2亿，整体估值16.95亿，20年按1.4亿利润测算对应12倍PE，收购完成后持有汇川控制100%股权。收购完成后，一方面控制类产品是汇川工业4.0布局中控制层的重要一环，另一方面今年将增厚约0.7亿利润。2）公司拟在苏州汇川自有厂房投资建设变频器、伺服驱动器等工控核心部件生产线及智能化工厂以提升产能，达产后对应产值36.2亿元/年，税后利润为 5.8亿元/年，相当于在变频、伺服市占率整体再提升10个百分点。3）搭建三大工业云平台，强化“信息层”软件能力。4）数字化建设赋能管理转型。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别17.9亿/23.1亿/29.0亿，同比+88%/+29%/+25%，对应现价PE分别53倍、41倍、32倍，给予目标价67元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等 正 文 事件：1）汇川技术9月23日晚间公告，激励范围覆盖核心高管及海外业务主要高管，授予规模不超过6412万股、其中7折授予2137万股，规模不输以往；2）汇川拟定增募资21.3亿，用于收购汇川控制（PLC公司）49%股权、产能扩建、工业软件、数字化建设及补流等。 点评：公告第五期股权激励方案，规模不输以往，新增覆盖了海外业务高管，业绩目标延续以往、以保证行权程度。 公司拟授予限制性股票6412万股、占总股本比例3.73%、其中首次授予5829万股，占比3.39%（预留583万股），授予价格分两档、分别为38.42元/股（7折）、54.34元/股，对应首次授予数量分别1799万股、3600万股，仅7折授予部分的规模即与上次相当，整体规模为历史第二。 覆盖人数高达625人，其中新增覆盖了海外业务高管，包括海外CEO FONG CHIEWKHIONG等8人，显示出海外布局开始逐步加码。 本次股权激励股权自授予日起，分别在未来4年（2020~23年）解锁25%，授予的业绩考核要求为2020-23年公司扣非归母净利润在19年基础上分别增长50%、75%、100%、125%，对应绝对值分别12.2亿、14.2亿、16.2亿、18.3亿，设定目标不高以保证行权的完成度，但年化增速目标高于第四期的7~10%，同时解锁期较长，显示公司更注重长期发展。 本次股权激励费用2020-24年分别0.22亿、1.62亿、0.84亿、0.45亿、0.18亿，略高于以往。 汇川拟向特定对象不超过35人、定增募资21.3亿，用于收购汇川控制49%股权、扩产、工业软件、数字化建设、补流等，其中控制类产品、工业软件是未来的战略业务，扩产是公司提升自动化市场份额的基石，汇川步伐稳健，永攀更高峰。 控制类产品是公司未来的战略业务，收购少数股权强化布局。公司拟收购汇川控制49%股权，收购对价8.2亿，整体估值16.95亿，20年按1.4亿利润测算对应12倍PE，收购完成后持有汇川控制100%股权。子公司汇川控制拥有智能机械控制器、中型PLC、小型PLC、IO系统、HMI等5个控制层产品线，在小/中型PLC及智能机械控制器领域的销售规模、技术水平位居行业前列，汇川PLC19年销售已达到行业内资第二。2019年及2020年1-6月分别实现营收6214万元/1.28亿元，净利润4594万元/6719万元（由于控制公司承担较多研发职能、以及费用多计在总部，控制公司收入、利润与公司控制产品业务口径不一）。收购完成后，一方面控制类产品是汇川工业4.0布局中控制层的重要一环，另一方面将增厚约0.7亿利润（备考，收购进度有不确定性）。 驱动产品是公司发展基石，汇川强势扩产以提升供应能力、继续提升份额。公司拟在苏州汇川自有厂房投资建设变频器、伺服驱动器等工控核心部件生产线及智能化工厂以提升产能，建设周期2年。达产后预计将新增中高压变频器产能 0.2 万台/年，低压变频器产能 115 万台/年，伺服驱动器产能135 万套/年。测算产能扩建及智能化工厂建设项目达产后销售收入（不含税）为36.2亿元/年，税后利润为 5.8亿元/年，相当于在变频、伺服市占率整体再提升10个百分点。 搭建三大工业云平台，强化“信息层”软件能力。工业软件技术平台是国内企业打造工业自动化整体解决方案的重要组成部分，也是未来行业发展的主要趋势。公司拟在3年内打造智能控制器软件平台、全集成自动化工程软件平台、数据中台三大工业云平台，完善一体化解决方案能力，剑指西门子等自动化外资龙头。 数字化建设赋能管理转型。目前公司已启动LTC、IPD等变革，后续将陆续启动多个变革项目，而变革项目需要IT系统支撑、以及时固化变革经验。该项目内容包括数字化决策、数字化运营、数字化办公、数字化安全、数字化设施5大块。数字化建设项目的推进，将进一步驱动公司高效运营，促进业务增长，提高客户满意度。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别17.9亿/23.1亿/29.0亿，同比+88%/+29%/+25%，对应现价PE分别53倍、41倍、32倍，给予目标价67元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。 三大财务预测表 团队介绍 往期报告： 深度报告： 2020.09.19：【东吴电新】海外工控行业观察：Q2中国市场强势复苏，海外疫情影响加剧 2020.09.18：【曾朵红团队】光伏、电动车、工控三大成长主线，深度跟踪，全面看好！ 2020.09.06：【东吴电新】工控&电力设备行业2020中报总结：Q2明显恢复，工控高歌猛进 2020.07.27：工控重磅深度！【东吴电新】春寒料峭处，百花齐放时——工控自动化行业深度报告 2020.04.07 ：重磅！【东吴电新】汇川技术深度：变革赋能，工控和电控龙头二次腾飞 2019.11.12：【东吴电新】汇川技术海外对标：观他山之石，看工控+电控“双王”成长空间 点评报告： 2020.08.18：【东吴电新】汇川技术中报点评：工控王者归来，电控高歌猛进 2020.04.29：【东吴电新】汇川技术年报&一季报点评：Q1订单超预期，工控、电控驱动高增 2020.04.28：【东吴电新】汇川技术Q1业绩点评：业绩大超预期，工控、电控驱动高增 2020.03.01【东吴电新】汇川技术业绩快报点评：利润略超预期，工控复苏势头明确 2020.01.20 【东吴电新曾朵红团队】汇川技术：年报预告符合预期，工控触底好转、电控突破在即 2019.12.04：【东吴电新】汇川技术点评：通用拐点明确、电控有望突破 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。