西南证券-凯莱英-002821-业绩维持稳健增长，持续加大研发投入-200426

　　ble_Summary业绩总结：公司] 2020年一季度实现营业收入4.8亿元，同比下降0.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长17.3%，扣非归母净利润为0.9亿元，同比增长16.3%。
　　收入端受疫情影响，利润端维持稳健增长。2020年第一季度，公司收入端增速同比下滑0.2%，主要受到疫情和复工影响。利润端增速维持16%以上，主要由于毛利率提升、汇兑损益带来财务费用下降以及政府补助的影响。1）盈利水平方面，2020Q1公司销售毛利率为47.7%，同比提升3.5pp;销售净利率为22.7%，同比提升3.4pp，盈利水平同比改善。2）三项费用率方面，2020Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.2%、11.6%、-1.8%，分别同比提升0.79pp、下降0.29pp、下降3.93pp。财务费用率明显下滑主要系汇兑损益影响，财务费用由上年同期的1009万元变动为-862万元。3）经营性现金流方面，2020Q1公司经营活动现金净流量为4921万元，同比下降34.9%。现金流下滑主要由于存货同比增长14%，执行项目所需原材料增加导致预付款项同比增长150%，同时往来款项延迟导致其他应收款同比增长150%。我们认为疫情对公司收入端与现金流产生一定影响，订单与回款有所延迟，当前公司保证项目执行与维护客户稳定关系，有利于推进后续稳健发展。
　　持续加大研发投入，保证研发实力与技术平台竞争力。受益于CDMO行业高景气度，公司有望不断获得海内外大型制药公司和小型创新药企的订单，而作为技术驱动型的CDMO公司，研发能力与技术平台价值输出保证了公司在行业持续强大的核心竞争力。疫情之下，2020Q1公司研发费用5485万元，同比增长48%，研发费用率11.5%。公司持续培养与增加研发人员数量，更新和发展技术平台，预计未来继续强化绿色制药技术核心平台，赢得高质量、规模大的合作订单，同时多肽、寡核苷酸、多糖等大分子相关技术平台及生物转化技术将逐步扩大应用，有望培育成为成长性业务，增强公司的综合实力与盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.12元、3.94元、4.96元，对应PE分别为60、47、37倍。公司核心技术和品牌效应优势显著，充分受益于CDMO行业高景气度，业绩有望持续稳健增长。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致订单数量下滑的风险；项目执行进度不及预期的风险。