东海证券-宏观专题报告：美国货币政策的实践与启示-200918

　　美国作为全球经济第一大国，其货币政策的变革及沿袭路径对我国有深刻的借鉴意义。早在20世纪30年代，美国《联邦储备法》明确美联储货币政策目标为“最大化就业、稳定的物价和合适的长期利率”。一般通常把美联储货币政策目标称为充分就业和稳定价格“双重目标”，而主要中介目标则为联邦基金目标利率。
　　1934年-1971年，美国货币政策处于布雷顿森林体系中。这个阶段货币政策的中介目标是联邦基金利率。七十年代，布雷顿森林体系解体，石油危机暴发，美国货币政策中介目标开始从联邦基金利率向货币供应量转变。1979年，美联储改用货币供应量为目标，非借入准备金为操作指标，下决心控制通胀水平。1983年2月，货币政策操作转向以借入准备金为目标，以控制准备金水平。1987年股灾期间，货币政策操作目标又转变为联邦基金利率，1989年末后成为长期使用目标，不再使用借入准备金。
　　2000年前后，为了应对网络泡沫破灭，2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，导致美国房地产泡沫化。2006年开始，美联储连续17次加息，联邦基金利率从1%提升到5.25%。地产违约率开始上升，系统性风险引发了2007年夏季开始至2008年末的次货危机。为应对危机，恢复美国经济，美联储实施了联邦基金利率降至零附近和三次量化宽松政策。
　　随着经济稳定加升，美联储于2015年12月和2016年12月分别加息一次和二次，2017年加息三次，2018年进行了四次加息，2018年累计加息100个基点，四年加息共计九次。2019年美联储经历了从加息到降息的反转。
　　2020年2月中旬新冠疫情在海外爆发后，美联储及时采取大幅放宽货币政策，两次紧急降息将利率降至0%、无上限的QE政策、重启次贷危机时的货币工具以投放流动性。
　　8月27日，美联储宣布修改货币政策框架，将就业指标放在更加重要的位置，此外，将通胀考核更改为“平均通胀目标2%”，更加关注经济恢复的持续性和全面性，小幅提升对通胀的容忍度。从目前情况看，美联储在短期内或将维持偏宽松的政策基调。
　　总结美国历次货币调控经验，美国货币政策以稳定物价为主要最终目标，以联邦基金利率为主要操作目标，在单独控制利率难以达到目标时，同时调节货币供应量，特别是在金融危机时期，通过大幅度增加货币供应量来稳定经济，总体上取得了较好的成效，但也常出现货币宽松时间过长，导致“泡沫化”现象。