中国银河-机械行业：跟随工程机械的β，追寻高端制造的α-200923

　　疫情冲击弱化，业绩复苏快，估值仍合理
　　机械行业整体涨幅强于大盘，但行业子板块表现分化明显，其中工程机械、高端制造设备表现较好。从二季度营收情况看，工程机械及高端设备等细分子板块，环比同比均有大幅提升，业绩受疫情带来的负面影响相对较小，因此我们认为全年业绩的确定性也相对更强。从估值水平来看，机械行业市盈率处于2010年以来59.07%分位，整体处于较为合理的估值区间内。
　　制造业基本面继续改善，看好四季度进一步提速
　　2020年1-8月，固定资产投资增速同比仅下滑0.3%，降幅持续收窄，受益于地产与基建投资的双重影响，前期由于疫情造成的下滑已实现反转，四季度有望回升至上年同期水平。1-8月，基建投资增速为2.02%，较前值继续提升0.83%；制造业投资完成额同比下降8.1%，降幅收窄2.1个百分点。在“六稳”的目标指引下，预计四季度基建投资将继续发力，成为稳增长的重要动能。制造业PMI连续六个月处于荣枯线上，制造业的景气度持续回暖带动投资加速。1-8月高技术产业投资增长8.8%，快于整体制造业，我们认为在制造业融资的驱动下，制造业投资在四季度有望进一步修复，其中高技术制造业由于具体有较高景气度，未来可能成为重要的投资驱动力。
　　基建及地产双驱动，工程机械四季度确定高
　　在“六保六稳”的目标指引下，地方政府专项债的发行使用将进一步提速，带动有效投资支持补短板扩内需，叠加政府工作报告中提出“两新一重”的建设，推进重大工程建设提速，加速城镇化开启新内需空间。从挖掘机终端销售数据来看，三季度销量淡季不淡，开工小时数也保持高位，我们预计四季度基建仍将继续发力，工程机械板块仍具有较高确定性。
　　“国内大循环”有望为国内高端制造带来发展机遇
　　国内高端制造业的发展正当时，部分新兴产业（如光伏、锂电、3C等）中我国企业已经成为全球核心龙头，具备产品与市场地位的双重优势，受益于未来全球市场的进一步成长；另一方面，部分相对薄弱的产业（如半导体等）则受到了较强的政策支持，具有较强的发展后劲。在外部复杂的环境下，“国内大循环”将会是成为我国未来发展的重要主线。我们认为，供给端的产业基础再造和产业链提升工程将是未来的发展重点，产业链的现代化（高端制造）将会是内循环的发展重要基础。
　　投资建议：我们继续看好工程机械以及专用设备中的高端制造。推荐三一重工、恒立液压等具备内生增长动能，且受益于稳定投资预期的传统工程机械龙头；高端制造中的国内已具有领先优势的光伏、锂电等龙头，如先导智能、捷佳伟创、迈为股份；以及受益于半导体设备国产化推进的中微公司、北方华创等。
　　风险提示：基建与新能源政策支持力度低于预期等风险。