中国银河-家用电器行业：业绩修复确认、守望价值龙头-200924

　　核心观点
　　白电：业绩温和修复，龙头优势明显。
　　白电产品安装属性较强，受疫情影响明显，出货量在一季度遭受重创。白电需求韧性较强，随着疫情影响的减弱，前期被疫情抑制的需求已逐步释放，出货端和零售端均逐步恢复，行业景气度回升趋势明显且有望在未来2到3个季度得到延续，预计4季度空调、冰箱、洗衣机出货量同比正增长，全年空调和洗衣机出货量同比降幅收窄至个位数，冰箱超去年同期。随着家电原材料价格的上涨、白电产品结构升级和行业景气度的回升，白电产品价格上行趋势将得到延续，四季度行业有望迎来量价齐升的局面。白电龙头企业由于产业链优势明显、业绩增长确定性强、资产收益率较高、分红稳定等优点，深受机构投资者青睐，在年底估值切换时配置价值较高，实现超额收益概率较大。
　　厨电：竣工回暖驱动景气复苏。
　　受三四线城市占比提升、精装修占成品房比例提升、资金环境紧缩等因素影响，2018-2019年市场本应迎来的竣工周期的高峰推迟至今年，地产竣工回暖的延续对厨电新增需求形成拉动，老旧小区改造进入加速阶段利好厨电更新市场，全年零售渠道值得期待。年初至今，我国住宅精装修开盘项目累计数量和住宅精装开盘项目房间规模均步入快速回暖期，由于厨电中油烟机和燃气灶在精装修房中配套率较高，厨电工程渠道收入将延续上涨通道，有利于品牌优势明显的厨电龙头。
　　小家电：最优赛道，长期空间较大。
　　小家电由于安装属性较低，今年景气度较高，多数厨房小家电和生活小家电销售量同比增幅较大，小家电龙头业绩和股价也均有所体现。由于我国小家电普及率相对较低，长期空间大，且小家电产品的免安装，体积小，单价低等属性适合直播销售等新渠道，行业有望伴随我国人均可支配收入的提升和直播电商的快速发展延续高增长态势。
　　投资建议
　　受疫情影响，家电行业业绩下滑较多，造成估值处于相对高位，但相比海外家电龙头企业依然处于较低位置。由于家电行业盈利稳定、高ROE、分红率稳定，在4季度估值切换时有望受海内外投资者青睐，实现超额收益。建议关注竞争力较强，业绩有望加速修复的白电龙头格力电器（000651）、美的集团（000333）、海尔智家（600690）；品牌优势明显，工程渠道收入快速增长的老板电器（002508）；有望实现高成长的小家电龙头新宝股份（002705）、小熊电器（002959）、九阳股份（002242）。
　　风险提示
　　原材料价格变动的风险；地产竣工回暖不及预期的风险；海外疫情影响超预期的风险。