光大证券-环保：《关于推荐生态环境导向的开发模式试点项目的通知》点评-肥瘦搭配两相宜，环境治理迎新机-200924

　　事件：生态环境部、发改委、国家开发银行等三部门联合印发《关于推荐生态环境导向的开发模式试点项目的通知》（以下简称“通知”）。
　　多管齐下解决生态环境治理资金问题。后金融周期，环保行业发展面临的核心问题是：中央、地方财政及央、国企成为生态环保、绿色发展的投资主体，总预算金额、应用渠道且市场化机制有限；而民营企业投资意愿较低，部分企业依然面临融资难的问题。在此背景下，已有中央预算（7月累计下达139.8亿中央预算内投资支持生态环保建设）、地方专项债（2020年拟安排地方专项债3.75亿元，上半年用于生态环保比例约8%）、央/国企（三峡集团每年投入长江大保护项目规模300~500亿元）、国家绿色发展基金（首期超募885亿元投向生态环保领域）等多方资金流入并撬动社会资本投向生态环保领域；本次通知中明确国家开发银行将对符合条件的试点项目在资源配置上予以倾斜，加大支持力度，为环境治理资金流入增添助力。
　　授人以鱼不如授人以渔，商业模式变化有望从根本上解决问题。我们认为，我国环保产业的外部性和资金对项目收益内部性的要求是制约资金流入生态环境治理领域的核心矛盾，而EOD模式意在通过特色产业运营为支撑，推动公益性较强、收益性差的生态环境治理项目与收益较好的关联产业有效融合，肥瘦搭配组合开发，实现关联产业收益补贴生态环境治理投入，创新生态环境治理投融资渠道，通过优化商业模式、提升收益水平的方式吸引社会资本投向生态环保领域；同时，通知要求试点工作需注重建立推进长效机制并进行试点项目的长周期运营维护，意在保障后续商业模式发展的可持续性，并为未来的推广打下基础。
　　重点关注生态修复类试点项目推进情况。日前，国家发布《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》，不低于3.26万亿元的投资规模和长达15年的规划体现均体现出生态修复的重要性；但是该领域投资健康发展的核心前提是理顺合理且完善的商业模式，总体规划中提出在一定前提下允许利用1~3%的治理面积从事相关产业开发有望打破行业发展掣肘；我们认为生态修复类项目是本次试点工作推进的重点支持细分，需持续关注后续项目的收益情况和政府的支持力度。
　　投资建议：短期来看，试点工作的推进将释放一批收益水平较高、政府支持力度较大的生态环境治理项目（尤其是生态修复类项目），相关公司的盈利能力有望提升；长期来看，EOD模式的成功应用将进一步丰富生态环保产业的资金来源，可以有效的推动环保创新制度设计并完善商业模式，同时推动新兴绿色产业发展。重点推荐高能环境、碧水源、博世科。
　　风险分析：环保政策因经济下行而要求力度降低；地方政府释放更多债务问题；试点项目推进和地方政府的支持力度低于预期。