信达证券-京东方A-000725-拟收购CEC南京、成都产线，进一步巩固行业龙头地位-200924

　　京东方A(000725)
　　事件：2020 年 9 月 23 日，京东方发布公告，拟以不低于挂牌价收购南京 G8.5 公司 80.831%的股权；以不低于评估价收购成都 G8.6 公司 51%股权。其中南京 G8.5 公司 80.831%股权已于 9 月 7 日公开挂牌转让，挂牌价为 55.91 亿元。 成都 G8.6公司采用资产基础法，于评估基准日 2020 年 6 月 30 日，全部权益评估价值为 127.95 亿元，则 51%股权对应评估值为 65.26亿元。 目前，董事会已同意上述竞标及收购，交易资金计划使用自有资金和外部融资，且通过外部融资解决的资金不超过 60%。
　　点评：
　　本次收购将进一步巩固公司全球半导体显示领域龙头地位。 拟收购产线基本情况：（1）南京 G8.5 生产线： 总投资额 291.5亿元，产能 60K/月玻璃基板，于 2015 年 8 月量产，采用氧化物背板技术，显示模式包括 IPS 和 VA，主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、TV 等。 （2）成都 G8.6 生产线：总投资额 280 亿元，设计产能 120K/月玻璃基板，于 2018年 5 月量产，采用氧化物背板技术，显示模式为 VA，主要产品为 23.8-70 寸 TV 显示屏。通过本次收购，公司将进一步扩大产能规模，进一步巩固公司在半导体显示领域的龙头地位。公司现有 4 条 G8.5 代生产线，合计月产能约 540K，如能顺利收购南京 G8.5 生产线，京东方将拥有 5 条 8.5 代线，合计产能接近 600K，占全球 8.5 代线产能的接近 50%。从面积端来看，京东方原有 10 条 LCD 产线 2021 年合计产能面积约 6985.42 万平米，此次收购的南京 8.5 代线和成都 8.6 代线将带来新增面积合计约 1247.4 万平米， 因此本次收购预计将带来公司面积增长约17.86%，进一步巩固公司龙头地位。
　　完善技术储备，丰富产品组合，增强盈利能力。除在产能方面巩固公司行业领先地位，南京 G8.5 和成都 G8.6 成熟的氧化物背板技术和高端产品定位将进一步完善公司的技术储备，提升公司生产制造能力，帮助公司拓展高端产品市场。此外， 成都 G8.6 生产线可经济切割 50、 58、 70 寸等差异化尺寸产品， 将有效完善京东方产品和产线体系； 产线于 2018年量产，生产设备较新，VA 和氧化物等工艺稳定，能够对应 8K 超高清、高刷新率等高端产品，盈利能力较强且提升潜力较大；并能与京东方成都、绵阳、重庆等现有产线高效联动，进一步强化集聚发展，对公司未来发展起正面推动作用。从盈利方面来看，周期上行+京东方精益管理，有望增厚业绩弹性。受产业下行周期以及前期投入成本较高等原因，南京 G8.5 产线和成都 G8.6 产线在 2020 年上半年仍处于亏损状态，其中南京 G8.5 代线 1H20 实现营收 25.17 亿元，净利润-9.97 亿元；成都 G8.6 代线 1H20 实现营收 32.74 亿元，净利润-12.91 亿元。因此，虽然在过渡整合期，京东方可能存在一定业绩及资金压力，但通过导入精益管理、供应链整合等一系列改善措施，以及随着从 7 月份开始大尺寸面板进入快速涨价通道，因此未来公司有望快速整合资产，控制成本、提高效率，从而巩固竞争优势，增强盈利能力。以当前涨价趋势预测，预计 2021 年两条产线将为公司带来约 100 亿营收增量。
　　面板行业整合趋势确定，竞争与供需格局同步改善。竞争格局端：随着京东方拟收购中电熊猫南京 G8.5 和成都 G8.6公司部分股权，以及 TCL 华星收购苏州三星 G8.5 代生产线和模组线部分股权，面板行业整合趋势已成定局，行业竞争格局将进一步向龙头厂商集中，而京东方此次收购将进一步奠定公司在大尺寸 LCD 显示领域的领导地位。供需两端：从需求端来看，疫情对需求端的影响已从 2Q20 逐步减弱，面板价格从 7 月份开始进入快速上涨通道。全球TV 市场均在 2Q20 有较好表现，5-7 月 TV 销量同比增长转正，分别达到 1%、20%和 10%。国内 TV 销量自 5 月份明显回暖；美国市场受补贴推动，销量逆势上扬，2020 年 4-7 月销量同比增幅分别达到 52%、25%、36%和 29%；而欧洲各国在解封后，更是出现了报复性消费，西欧和中东欧 TV 市场 2Q20 均出现较大反弹；日本及发达亚洲市场随着疫情逐步得到控制，2Q20 也有强势表现。展望 2020 年 Q3，IHS 预计面板需求环比将实现 10%-30%的增长。从供给端来看，韩国厂商加速退出已成定局。在韩厂产能加速出清及陆厂部分产能扩张延后的双重推动下，我们预计 2020 年全球 7 代以上面板产能将较 2019 年下滑 7.38%。此外，由于强劲的 IT 面板需求促使面板制造商将部分产能从液晶电视转向 IT，实际上 LCD TV 面板的供给量下降将更为明显。供需共振引领面板行业开启新一轮涨价周期。展望 2021 年，经济恢复销量回暖+4K 普及带动 TV 面积增大，将进一步加剧供需的不平衡，面板价格上涨有望贯穿明年全年。
　　投资建议：京东方作为全球面板龙头地位稳固，智能手机、平板电脑、笔记本、显示器、电视等五大主流市场的面板销量市占率全面位居全球第一。此次收购将进一步助力公司扩大产能优势，巩固全球显示行业领导地位。同时随着行业层面供需改善引领面板价格自 7 月份进入新一轮上涨周期，我们认为京东方公司层面+行业层面双重向好，业绩将从 Q3 逐季释放，建议关注。
　　风险因素：公司客户拓展不及预期；新技术开发及产能建设节奏放缓；疫情持续时间过长，LCD 面板价格波动的风险。