招商证券-轻工制造行业：家居零售景气回升，秋日胜春朝-200920

1. 8月地产销售、家具行业零售数据整体改善，三季度以来企业订单持续向好，我们提示家居行业C端景气回升带来的投资机会，推荐零售渠道领先的欧派家居、索菲招商证券亚、志邦家居、金牌厨柜。

2. 8月地产销售增速达轻工制造行业2017下半年以来最高，竣工回暖趋势不变。

3. 统计局数据显示，2020年1-8月全国商品房住宅销售面积、住宅竣工面积分别同比减少2.5%、9.7%；8月单月商品房销售面积同比增加家居零售景气回升14.7%，达2017下半年以来单月最高增速，8月竣工面积同比减少5%，环比7月降幅收窄7.7pct。

4. 30大中城市方面，秋日胜春朝8月份一线城市商品房成交套数同比大增43%，二线城市略降0.5%，三线城市增长21.6%。

5. 从家居板块估值和地产相关性来看，企业估值更取决于地产销售而非竣工，招商证券因此我们看好地产销售回暖对家居板块估值的提振预期。

6. 竣工方面，上半年受疫情影响竣工节奏有所轻工制造行业延迟，并出现了小幅波动，但我们认为整体改善趋势不变，同时4Q19竣工小高峰有望在下半年陆续转化为企业订单。

7. 家具行业零售亦逐步家居零售景气回升改善，企业订单持续向好。

8. 1秋日胜春朝-8月全国限额以上企业家具零售额同比减少11.4%，8月单月家具零售额同比减少4.2%，增速环比基本稳定；8月单月建材家居卖场销售额同比减少6.7%，增速环比大幅提升13.8pct，8月家具出口额亦实现24.3%的较快增长。

9. 在家居行业零售和出口数据整体回暖的背景下，三季度以来企业订单亦持招商证券续向好。

10. 据我们轻工制造行业渠道调研了解，前期压抑的家装需求在下半年进一步订单转化，零售终端接单改善，预计家居企业零售渠道景气回升趋势延续。

11. 推荐零售渠道领先的欧派家居零售景气回升家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜。

12. 我们认为秋日胜春朝家居行业在精装修趋势的大背景下，企业B端业务持续较快发展趋势不变，龙头企业大宗发力有望推动精装修市场洗牌，预计市场份额将加速向头部品牌集中。

13. 近期家居零售数据向好，我们重点提示招商证券C端景气回升带来的投资机会，公司推荐零售渠道领先的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜，建议关注互联网创新驱动的尚品宅配。

14. 风险提示：疫情二轻工制造行业次爆发风险、家居零售回暖不及预期。