“原文摘录:及台积电诉讼等诸多挑战,期间公司管理层多次变动,引入国家资本,盈利水平持续承压。直至2010年,受益于危机后行业复苏,公司扭亏为盈,自此走向盈利。第三阶段(2012-2019):开拓创新,把握“国产替代”大机遇。2012年后,伴随半导体产业转移及大陆IC设计业的发展,大陆晶圆代工需求日益旺。” 1. 我们把中芯国际的发展历程分为四个阶段,分别是从创立到上市(2000-20方正证券04)、走向盈利(2004-2012)、开拓创新(2012-2019)、加速追赶(2019-2025)。 2. 中芯国际在逆境中创立,持续追赶世界领先的技术水平,20年的时间,将中国大陆与世界一流的半导体技术差中芯国际距从20年以上缩短至5年以内。 3. 我们判断,2020年是公司拐点之年,随着公司开启新一轮资0981.HK本开支计划,成熟制程市占率有望未来五年持续提高,FinFET工艺也将度过3k到15k的重要爬坡期。 4. 2020年起,中芯国际有望加速成长,逐渐达到《复盘中芯20年》系列报告(二)世界一流IC制造水平。 5. 第一阶国产半导体“航母”段(2000-2004):从创立到上市,中国半导体走向世界的开端。 6. 半导体需求在2000年前后大幅提高,但《瓦森纳协定》限制发展中国家布局半星辰大海导体产业。 7. 中国大陆90终将起航s加大对电子产业的扶持力度,先后开展了908工程和909工程,为中国半导体产业发展奠定了基础。 8. 中方正证券芯国际于2000年4月创立,两轮融资后,与2004年上市。 9. 第中芯国际二阶段(2004-2012):突破困境,走向盈利。 10. 公司于2004年上市后,遇到行业景气下行及台积电诉讼等诸多挑战,期间公司管理层多次变0981.HK动,引入国家资本,盈利水平持续承压。 11. 直至2010年,受益于危《复盘中芯20年》系列报告(二)机后行业复苏,公司扭亏为盈,自此走向盈利。 12. 第三阶段(20国产半导体“航母”12-2019):开拓创新,把握“国产替代”大机遇。 13. 2012年后,伴随半导体产业转移及大陆IC星辰大海设计业的发展,大陆晶圆代工需求日益旺盛。 14. 公司作为大陆晶圆代工龙头,乘“国产替代”东风,再获国家资本加持,稳健扩产的同时,加速迭代先进终将起航制程,接连实现28nm、14nm量产,向第一梯队迈进。 15. 投资建议:我们预计公司2020-2022年每股净资产为1.84/1.88/1.92方正证券美元,对应当前市值的PB为1.44、1.41、1.38倍,维持“强烈推荐”评级。 16. 风险提示:扩产后折旧提高或使毛利率承压;技术研发不及预期;行业竞争加剧;中美贸易摩中芯国际擦加剧。