东吴证券-通富微电-002156-AMD马力十足，驱动公司高景气-200924

　　通富微电(002156)
　　投资要点
　　AMD 获对中国大客户供货许可， 处理器业务全年展望乐观： 目前， AMD表示已经获得对中国大客户的供货许可， 预计不会因为美国的相关禁令而对 AMD 业务产生重大影响。 同时，根据 7 月 AMD 公布的 2020Q2财报，公司当季营收 19.32 亿美元，同比增长 26.19%，净利润 1.57 亿美元，同比增长 348.57%，毛利率达 43.89%，同比提升 3.33 个百分点，得益于 PC 芯片 Ryzen 和服务器芯片 Epyc 带动笔记本电脑和服务器处理器的销售创历史新高，公司 2020Q2 业绩和毛利率均超市场预期。 目前， AMD 的 PC 处理器市占率已达 20%， 2020 年下半年， 公司预计在10 月发布 7nm Zen 3 架构处理器和 RDNA 2 架构显卡等新品， 随着 PC芯片 Ryzen 和服务器芯片 Epyc 的持续放量， AMD 预计 2020Q3营收25.5亿美元，同比增长 42%， 非 GAAP 毛利率约为 44％ ， 展望全年， AMD预计 2020 年营收将同比增长 32%，非 GAAP 毛利率达 45％ ，随着 AMDPC 和服务器处理器业务的强劲增长， AMD 产业链的景气度持续提升。
　　通富微电是 AMD 的核心封测厂， 率先受益于 AMD 在处理器市场加速崛起： 通富微电是 AMD 的核心封测厂， AMD 有 90%以上的 CPU 芯片由公司封测， 同时公司积极配合 AMD 扩产， 目前，双方合作期限延长至 5 年，合作范围在现有封测基础上，增加了 Bumping、晶圆测试、减薄等环节，同时， 7 纳米、 MCM 等高端新品开发顺利推进，产品附加值进一步提升。 公司积极承接 AMD 订单，为 AMD 提供 7 纳米等高端产品封测服务， 2020 年上半年，通富超威苏州、槟城销售收入合计同比增长 33.66%， 7 纳米高端产品占其产量的 60%以上， 未来 AMD处理器市场份额的增长， 有望为公司贡献可观的业绩增量。
　　先进封测技术不断突破，充分受益于先进封测的国产替代进程： 公司大力投入 7nm 高性能处理器、 5G 和汽车电子等领域的先进封测技术研发和产能扩充， 率先开发出应用于 CPU、 GPU、服务器芯片的 7 纳米封测技术，实现 WLCSP、 FC、 SiP、高可靠汽车电子封装、 BGA 基板设计等产品的产业化，并且已完成 SiC/GaN、 IPM、 Clip、 Fan-out 等技术的研发工作， 中高端封测技术水平和生产规模优势凸显，目前已成为全球第六大、全国第二大封测厂。 同时，公司与中兴微电子、展锐、兆易创新等众多本土知名半导体企业展开密切合作，订单规模持续提升，有望充分受益于先进封测技术的国产替代进程。
　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 110.16、140.04、 175.72 亿元，同比增长 33.3%、 27.1%、 25.5%； 2020-2022 年归母净利润为 4.51、 8.21、 10.14 亿，同比增长 2255.4%、 82.1%、 23.5%，实现 EPS 为 0.39、 0.71、 0.88 元，对应 PE 为 59、 32、 26 倍。 通富微电未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。