华泰证券-浙商中拓-000906-拟收购浙江海运，有望增加协同-200924

　　浙商中拓(000906)
　　拟收购浙江海运集团，扣非后归母净利或将增厚 40%（19 年）2020 年 9 月 23 日，公司发布关于向控股股东浙江交通集团（未上市）发行股份收购浙江海运集团（未上市）100%股权的报告书（草案） 。此次交易价格 1 1.7 亿元，发行价 4.73 元，共计发行股本 2.5 亿股。浙江海运集团主要从事国内沿海水路运输、国际船舶运输业务，若成功收购，以 19年数据测算，营收增厚 2%，扣非后归母净利增厚 40%，扣非后摊薄 EPS增厚 2%，收购价格/扣非后归母净利为 7.2 倍。由于收购方案仍须经股东大会及证监会审核，故维持前期盈利预测不变，预计 20-22 年 EPS 为0.82/1.03/1.14 元，维持“增持”评级。
　　浙江海运集团主要从事货运服务，19 年扣非后摊薄 ROE 达 25%
　　浙江海运集团主营业务为国内沿海、国际散货船运输以及货运代理业务，截至 20 年 4 月底，拥有散货轮 24 艘，合计载重吨为 105 万吨。浙江海运集团 19 年营收 14 亿元，归母净利 9 亿元，扣非后归母净利 1.6 亿元，扣非后摊薄 ROE 为 25%，其中非经常性损益主要来自转让子公司浙江大酒店有限公司（未上市）股权收益，及前期对温州海运（未上市）的应收债权计提的坏账准备进行转回； 20 年前 4 月亏损 727 万元，主要因疫情影响。基于 19 年数据，浙江海运集团主要营收来源为货物运输、货运代理服务，占比分别为 49%、39%；主要毛利来源为货物运输服务，占比为 80%。
　　若成功收购，将提升盈利能力并形成业务协同
　　本次收购交易价格 1 1.7 亿元，发行价 4.73 元，共计发行股本 2.5 亿股，若交易成功，浙江交通集团对公司持股比例将从 38.02%提升至 54.68%。基于 19 年数据，若收购成功，公司营收将增厚 2%，扣非后归母净利将增厚 40%，扣非后摊薄 EPS 增厚 2%，净利率从 0.6%提升至 0.8% （扣非后归母净利口径） ，19 年 PE 将从 1 1.4 倍降至 1 1.2 倍（2020.9.23 收盘价，扣非口径） 。另外，据此次报告书（草案），浙江海运集团业务与公司供应链集成服务或将形成有效协同，实现向产业链上游延伸、客户及供应商信息共享及管理方式的互补。
　　继续看好公司发展，维持“增持”评级
　　16 年以来公司规模继续扩张，20H1 扣非归母净利实现同比增长 15%；另外，若此次成功收购浙江海运集团，将提升公司盈利能力，19 年 PE 将从1 1.4 倍降至 1 1.2 倍（2020.9.23 收盘价，扣非口径），并可与既有业务形成协同。考虑到收购方案仍须经股东大会及证监会审核，故维持前期盈利预测不变，预计 20-22 年 EPS 为 0.82/1.03/1.14 元。 可比公司 PE （2020E，Wind 一致预期）均值 8.21 倍，考虑公司规模持续扩张，给予公司 2020年 9.5 倍 PE 估值，取 EPS （2020E）为 0.82 元，对应目标价 7.79 元（前值为 7.62 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：收购进度不及预期；宏观经济不及预期，疫情发展超出预期。